中粮期货研究院副总监 柳瑾
人民币近期很可能重新开始新一轮的贬值区间。自2月到6月的贬值周期结束后，6月至10月开始了连续的单边升值。然而种种迹象显示，虽然这一轮升值颇为迅猛、并有不断突破新高的表现，但未来不超过一个月时间内，尤其是本周三（10月29日）美联储利率决议后，很可能就要开启新一轮的贬值，这并不是人民币贬值大周期的启动，而是双向波动的再一个波幅，幅度接近2月到6月的贬值程度：
稳增长需要贬值以刺激出口。四季度不争的事实是宏观经济下行，再次大规模投资恐怕已经不可行，进一步刺激消费手段有限、效果慢，重新贬值货币以刺激出口成为重要选项；欧元作为中国第一大贸易伙伴货币不断贬值、经济持续萎靡，给中国出口带来压力；亚洲最大贸易伙伴日本货币贬值才刚刚开启，给包括中国在内的东亚国家的贬值造成联动效应的压力。
结售汇意愿和外汇占款下降推升贬值。近期8月和9月外汇占款连续下行，且外汇占款比经常项目顺差的比例也在下降，反应结售汇意愿降低，一方面反应市场对人民币贬值的预期，一方面自我印证，降低人民币购买需求、推升贬值。
利率下行带动汇率下行。随着以原油为首的大宗商品不断下行，输入型通缩的压力在全球显现，对国内CPI降低的效果日渐明显，再加上经济不断下行，降息、降准压力增大，进而带动人民币汇率贬值的预期。
中美利差扩大导致再次打击贸易融资的必要。9月以来、尤其是近期随着美债收益率的不断下行，中美的利差实质在扩大，而从贸易数据观察的结果看，热钱继续赌人民币单边升值的压力再起，央行有意愿再次打压汇率以遏制贸易融资。
美元升值带动人民币贬值的外生因素。美元升值是大周期大趋势，无可避免，只有节奏会变化、方向不会变化。美元升值、资本回流两者叠加，都会给人民币贬值带来压力。而10月29日美联储利率决议恰好是时间点，随后很可能再次启动美元升值的周期。
10月20日中证报刊登了《人民币汇率双向波动待强化》的文章，强调了扩大双向波动的建议。而我们观察市场的反应也可以发现，远期人民币NDF汇率相当一段时间以来已经反应了境外市场看空人民币汇率的判断。
图：人民币即期与远期汇率 红色为在岸人民币即期汇率、黄色为3个月NDF远期
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