招商银行金融市场部 张治青
亚马逊丛林里的蝴蝶扇动一下翅膀，两周后美国德克萨斯州便起了一阵龙卷风，此谓蝴蝶效应。在市场中，某种诱因引发剧烈的连锁反应，导致最终出现小概率且难以预测的大变动，甚至崩溃，此谓黑天鹅事件。
北京时间10月15日晚八点三十分，美国公布零售销售数据月环比降低0.2%，PPI月环比降低0.1%。美国经济数据流持续向好的大背景下，这两个弱数成了蝴蝶，尤其是PPI数据负增长引发了美联储推迟QE退出步伐、甚至再进行QE4的猜想，国际金融市场起了一阵龙卷风。美国10年期国债收益率由2.20%跌到了1.82%，这种波幅的变动已经相当于10个西格玛之外；美国、日本、德国主要股指暴跌3%-5%不等；美元指数当天暴跌2%，黑天鹅再现，一时间草木皆兵。
美国经济复苏一枝独秀，如果美国经济数据尤其通胀数据不给力，那全球经济复苏进程会不会戛然而止?美联储会不会推迟加息、甚或推出QE4?两个弱数引发了诸多疑虑，推动避险情绪高涨，股票下跌，美国债券空头出现连环止损买入，各个市场的波动率大幅上涨。
随后，美联储官员包括耶伦都没有对货币政策立场进行调整，即便鸽派代表布拉德也表示加息大约在明年六月。市场逐渐平静下来，三天之后，股市、债市、波动率基本回到了当日波动的起点，股票指数甚至还略有上涨。10月15日、16日的市场暴动仿佛是黄粱一梦，特别不真实。
知其然，还要知其所以然。人的理性总要为市场的不理性去寻求一个根由。本人大概梳理了一下，挑选下列三个说法供您参考:
(1)对冲基金策略趋同、连环止损引发债市轧空行情。美联储退出QE在即，加息也为时不远，对冲基金在债券市场上建立了大量的空头头寸，两个重要数据的意外疲弱，投机空头需止损买入债券，实需投资者也在买入债券。投机者的头寸相同，风险监控措施相同，甚至自动交易机制也类似，于是债市出现了连环止损，价格暴涨，收益率大跌。投机者采取的风控措施和手段，反而造成了市场的大幅波动，引发了投机者实际风险的扩大。
(2)美国国债收益率的下跌，是由于全球主要发达国家低利率造成的“外溢效应”。美联储退出QE3是确定的，加息也基本确定，在加息正式启动前一年，卖空美国国债，赌国债收益率上行是很普遍的交易策略。该策略在历史上数次加息周期开启前均十分奏效，也是教科书式的经典策略。但2014年，这个策略不但失效了，而且失败了。究其根源，是全球低利率，美元债券成了高利率品种，引起了全球债券投资者的追逐。美国十年期国债收益率在2014年不但没有上升，反而大幅下降，年初在3%，上周最低到1.82%。美元的加息前景，根本没有挡住国债收益率下降的步伐。这也是金融市场全球化的一个缩影和体现吧。正是在全球投资者不断买入美国国债的大背景下，又爆出了两个弱数据，国债空头们不得不连环止损，实在是扛不住了。
(3)美元的上涨之旅可能不会一路顺风。去年下半年，欧元由1.28一路上涨，其中一个非常重要的原因就是国际资金大量涌入欧元区，买入债券和股票。今年第三季度的美元上涨，一定程度上复制了去年的欧元。此前我们的分析也罗列过美元强势的基础:美元加息、其他主要发达国家量化宽松或不再加息。但本轮美元强势真的会和1995年那样大涨20%么?在基本面上，本轮美元上涨的宏观经济背景和二十年前至少有两点不同:全球经济低迷而非全球经济复苏；美国核心通胀率PCE一直低于目标。美元的加息是否能够持续，美元的强势是否复制1995年行情，始终绕不开这两点重大区别。美国销售数据和PPI数据的意外负增长，让市场对美元上涨进行了重新审视。
一层层分析下来，上周的波动为美元的进一步上涨设定了障碍，两个弱数据和10月6日就业市场综合指数(LMCI)的意义与重要性相当(请参看本人之前的分析)。这也坚定了本人对美元四季度前景的判断——强势盘整格局，积极把握双边交易机会。
至于人民币，曾有媒体朋友问:美元加息会不会影响人民币走势。简单的回答是——不会。全球低利率，是美元都成了高息货币，我大人民币岂不是更高息货币?对息差的追逐助涨了美元，同样逻辑，人民币的强势也是理所应当的。
在技术图形上，USDCNH已经跌破6.13关口，目标直指6.10。境内CNY正面临6.12关口，破位下行，6.10指日可待。我们对USDCNY的年底目标维持6.10不变，期间可能触及6.08，请做好准备。
不论高息还是低息，在全球化的今天，各各货币，息息相关。
(本文系招商银行金融市场部授权发布)
特别声明:文章只反映作者本人观点，中国金融信息网采用此文仅在于向读者提供更多信息，并不代表赞同其立场。本内容仅供参考，不构成投资建议。
