7月份信贷和社融数据完全出乎市场预料，市场一片惊呆，其中信贷创下2009年11月以来的最差，社融创下2008年10月以来的最差，对此我们的看法是:
1)在6、7月份连续推出调整存贷比、定向降准、PSL等有利于信贷增长的背景下，在地方政府陆续加码稳增长的环境下，本应保持较快增长的信贷社融，却出现大幅回落，虽有半年末后回落的合理性，但如此巨大的降幅无法完全用季节性规律进行解释，至少一定程度上表明前期定向刺激的手段效果不明显，持续时间短，并未发挥预期作用；
2)在经济刚刚企稳的情况下，融资大幅回落，将使经济下行压力以更快的速度显现出来，之前我们预期这一时间点是4季度，现在看很可能会提前；
3)从总量的角度看，信贷资源是充足的，国有大行和获得降准的股份行，并不存在贷存比天花板，因此继续全面降准以扩张总量的几率不大，未来央行可能有两个选择，一是降息以降低企业资金成本，最快8月份就有可能出现，二是通过窗口指导要求银行加大信贷投放；
4)委托贷款、信托贷款、票据全面下滑，表明表外回表的趋势未能持续，对同业、非标过于严厉的政策或许将出现一定程度的松动；
5)企业资金链紧张，信用风险频频暴露，可能降低了近期金融机构的风险偏好，主动收缩了对企业的融资，这反而加剧了系统性债务风险的压力，并进而造成恶性循环，需要更有力的措施进行破解；
6)唯一正面的消息是，居民户中长期贷款没有出现急剧跌落，只是温和减少，表明房地产销售形势没有预期的那么差。
同时，从其他宏观数据来看，投资、房地产压力大，确保GDP增速唯有加大投资力度。
1）总体来看，7月经济数据较之前略有降温，消费与工业增加值小幅下滑但相对平稳，尚未改变企稳趋势，但投资版块压力较大，明显低于前值17.3%和我们的预期17.4%；
2）房地产下行压力继续释放，各地陆续放松限购政策的效果尚未显现，我们继续维持此前判断，即“买涨不买跌”的心态会导致地产难以很快好转，从销售好转传导到开工仍需较长时间，下半年地产带来的投资下滑和地方财力下降压力将始终存在；
3）结合7月份社融数据的急剧回落，经济再次下行压力应会提早到来，稳增长政策将会持续出台，最主要的着力点将是加大投资力度，改革当然是推动增长最有效的方式，但见效较慢，如果要确保今年GDP增速，除加大短期投资力度外恐怕别无他法，此时将会要求适度宽松的货币政策相配合，同时降息以降低融资成本；
4）但继续加大投资的负面作用亦很明显，包括产能过剩和债务风险，最优选项应是调低GDP目标，容许经济有序缓慢降温，同时加快推出改革措施。
(作者系招商银行总行金融市场部高级分析师，内容仅代表作者个人观点。)
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