避免系统性风险
短线宏观政策逻辑的核心，是如何避免去产能和地产拐点过程中，所发生的债务自我实现式剧烈收缩，用官方的语境就是，如何避免系统性风险爆发。
从历史经验和体制逻辑角度看，金融被及时救助是关键，只要金融被某种程度地隔离保护，经济硬着陆的概率很低。当经济下行加速时，如果金融部门具备再杠杆能力，就能将信用快速导向受益结构性政策(财政贴息、减税)的方向，形成有效供给，很大程度地对冲过剩部门和高负债部门萎缩的冲击。
金融部门怎样才能具备再杠杆能力?只能靠中央政府信用膨胀，来转移和承接企业和地方政府部门杠杆。这跟2008年危机后美国政府杠杆上升、家庭部门杠杆下降，以及上世纪90年代以来日本政府部门杠杆上升、非金融企业部门杠杆下降，道理一样。
为此，未来中央政府财政赤字有上升压力，结构性财政工具投放会导致中央财政收入下降(降税)，支出上升(财政贴息和民生保障投入)。为对冲财政赤字融资挤出效应(利率上升)，非常规货币量化操作(QE)顺应而生。在这套机制运行下，利率上行大体上是有顶的。假如国开债收益率上行到5.5%以上，国开行融资就可能更多通过PSL或再贷款了，金融债发行就会缩量。
但在市场出清力量开始释放前，利率想要下来也不容易。当资本回报率越来越弱，资产周转率(货币流通速度)越来越慢，随着时间的推移，整个杠杆将越来越靠央行来维持。尽管要服从大局，但政策还是会保持定力的，即总量政策施力还是会保持节制的，毕竟大方向是要杠杆调整。决策者对长期问题认识非常清楚，目前处于前期刺激政策的消化期，要降低经济未来运行的尾部风险，因此，必要的迂回和妥协都可以理解，但需要把控好改革和增长的节奏。
“水和面”的政策格局下，用“货币+信用”交错状态研判债市的交易机会是非常有效的。“宽货币、紧信用”向“宽货币、宽信用”转化，所以债券的交易状态边际变弱，特别是利率品。风险偏好上升，票息策略延续。当然，未来6个月转向“紧货币、宽信用”的概率也不大。
股票市场依然等待下半年指数一次明显回升的可能。股市回升的关键在于市场对银行的看法。市场关心，是否有足够的政策储备能避免系统性金融风险爆发。银行股重估的机会在于能否有手段降低市场对其资产负债表的担忧。事实上，对银行的暗中金融救助可能已经展开，从央行去年下半年至今一系列资产业务的作为可以看出端倪，央行应该已经明确，并逐步开始明确金融稳定为“锚”。
金融救助有大张旗鼓的方式，如撇账、AMC、注资等；也有隐性的救助，如货币量化操作(QE)。QE的财务效果本就是对商业银行的利益输血，让他们保持盈利能力，以时间换空间。中国银行股的机会，在于让市场逐渐不再担心其资产负债表。
