招商银行金融市场部 倪倩
这是最好的时代，也是最坏的时代。
2014，是人民币由单边升值走向双边波动的元年，注定成为人民币市场化进程中不平凡的一年。
半年已过再回首，6月30日，美元兑人民币中间价报6.1528，较年初中间价6.1059升值0.8%；市场成交价则收于6.2050，较年初成交价升值2.5%。
七月伊始，美元兑人民币围绕6.20附近波动，波幅只有200点，上半年波澜壮阔的行情，貌似暂告一段落。但在平静的成交价背后，还蕴含着些许不平静，主要体现在两个背离：
（1）中间价和美元指数走势背离
七月份第一周，美元对人民币中间价高开高走，比美元指数还坚挺。7月3日，美国发布强劲的非农数据，美元指数一举站回80上方，美元中间价大幅跃升至6.1642，涨幅超过美元指数本身。
第二周的情势就发生逆转。中间价连续开跌，比美元指数更疲弱。7月9日，中美战略对话召开，中间价突然峰回路转，先是跟随美元指数的弱势大幅低开至6.1565。7月10日，隔夜美元指数跌破80，中间价进一步低开122个点至6.1443。更值得玩味的是，在中间价大幅低开的这两天，中国6月CPI, PPI和进出口等宏观数据的发布都无一例外的逊于预期。人民币大幅升值的基础并没有得到基本面的有力支撑。
近期中间价的大幅扯动，应该和中美战略对话有关，并不是人民币新一轮升值开始的讯号。
（2）成交价与中间价出现背离
美元中间价大幅下跌，美元人民币的即期成交汇率却在6.20关口附近徘徊。。7月9日，即期汇率开盘跳空低开54个点，但盘中却显得动力不足，极为犹豫，尾盘因大额购汇收于6.1999的日间高位。7月10日，中间价发布之后离岸人民币却表现出意外的平静，境内即期汇率继续跳空低开59个点，仅为中间价变动幅度的一半。盘中也依然延续前日的区间波动，小幅回调。
两个背离的存在，至少说明了两点问题。
首先，央行正在兑现年初关于退出常态市场干预，促进汇率市场化的承诺。至少，大规模的市场干预将一定会淡出我们的视野，而实现这一点的前提是目前央行对人民币汇率的价格区间相对满意，对市场波动也具备一定的容忍度。最新公布的5月新增央行口径外汇占款仅为3.61亿元人民币，环比骤降99%，也是很好的佐证。
其次，在央行逐渐淡出市场的进程中，客盘的意愿将会成为未来市场方向尤其是日内交易方向的主导因素。在改变了人民币单边升值的惯性思维后，客户对汇率的变动更为敏感，规避汇率风险及套利的操作也比以往更加灵活。近期，我们在盘中非常清晰地感受到客户的购汇意愿增强：一方面，6月以来的港股分红购汇仍将延续到7月中旬，另一方面，在成交价跌破6.20的关键心理位之后，大量实需客户及时购汇，锁定汇率风险。可见，在经历了波澜壮阔的上半年之后，企业客户也在成长。
未来两周，我们将重点关注中美战略对话结束后的中间价走势，以及客盘购汇意愿的变化，来调整短期交易策略。
即期市场，在突破6.20关口后，美元并未大幅下跌，而客盘仍以购汇为主，日间交易策略应保持灵活，谨防大额购汇引发的轧空行情。
掉期市场，经历了6月末的人民币资金紧张季，7月7日补缴存款准备金的影响也逐渐被市场消化。一个月掉期点从200点附近回落到150，一年期仍然维持在800点以上。可见，在人民币与美元利差依然存在的情况下，套息交易仍然会给予长端掉期点一定的支撑。此外，若客盘方向仍以远期购汇为主，掉期曲线仍将进一步陡峭化。7月15日存准重调之后，会有部分资金释放，人民币资金利率若出现实质下行，掉期价格才能真正松动。
从中期看，人民币升值的压力是否依然存在？我的答案是YES。
美元指数仍陷于区间波动，外汇市场的低波动率格局继续维持，新兴市场货币，尤其亚洲新兴市场货币处于升值通道当中，人民币利差仍具吸引力，中国经济企稳，等等，这些先决条件未变，人民币的升值压力不会减弱。另一方面，美国经济复苏和美联储退出量化宽松的进程都比较确定，国内经济结构调整仍在继续，即便下半年经济有所回暖，人民币也很难出现大幅升值。稳中有升，将是下半年最有可能的格局，6.15或能见到。
Good Times, Hard Times, But Never Bad Times。
2014年，对于身处于其中的我们来说，更是蕴含着无限可能与机遇的一年。确定性与不确定性的博弈，方显交易的魅力。
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