时隔4月暂停正回购 央行敏感点释放积极信号

半年末的敏感时点，央行呵护之意尽显。昨日不仅果断暂停2月中旬以来持续的正回购，也通过国库现金定存向市场注入资金500亿，令6月末的流动性预期愈发向好。

往年季末考核时点，可算为存款的国库现金定存通常遭“哄抢”，但昨日却不同。26日招标的3月期的国库现金定存利率中标利率仅为3.80%，创下了20多个月的新低，显示当下流动性充裕，市场预期也较为乐观。

操作思路早已生变

作为6月最后一期公开市场操作，正回购4个多月来首次未现身，令6月公开市场以净投放“收官”:连续7周净投放，全月实现净投放2040亿，创下了2月份来的单月净投放量新高。

临近年中，市场对昨日正回购的暂停并不意外。国信证券债券分析师董德志说，当下恰为6月末的时间窗口，出于维稳季末资金面的目的，公开市场正回购就有可能暂停，后续资金利率会因此顺利下行。

回顾二季度不难发现，央行货币政策的操作思路早已发生变化。

一方面，从公开市场操作量上来看，二季度较一季度明显宽松。与一季度的净回笼逾5000亿相比，4、5、6三个月均实现了净投放，二季度累计净投放金额高达3690亿，加上定向降准和再贷款释放资金量，已超一次降准。

另一方面，从货币政策工具的选择来看，也逐日丰富。无论是业已开展的常备借贷便利(SLF)、短期流动性调节工具(SLO)、正回购，还是再贷款、定向降准等，多种方式并存，操作更为灵活和有针对性。

 央行敏感时点不授人口舌

“2014年上半年经济下行压力的增大，央行货币政策也经历了由中性到定向宽松的转变。只是宽松的方式不同以往，更加注重政策的有效性。”南京银行金融市场部人士说。

人民币汇率双向波动也在增强，新增外汇占款的稳步回落，也避免了央行被动投放基础货币来对冲，也提高了货币政策的主动性和有效性。

值得一提的是，从央行2月中旬持续开展的正回购来看，无论操作量如何变动，央行将28天正回购利率一直维稳在4.00%，显示调控由数量型调控转为价格型调控，央行紧盯货币市场利率，减小时点性波动。

  遐想下半年政策

昨日正回购的“缺席”，也给市场释放出一定的积极信号。当天财政部和央行招标的3月期的国库现金定存中标利率创下约20个月来的新低，这令昨日资金面持续宽松，多数品种资金价格下行，仅跨季末期限的7天和14天回购利率需求旺盛，价格依旧上涨。

站在6月末这一时点，展望下半年公开市场，到期资金量分布极为不均。7月到期量2380亿，8月以后到期量骤减，9月和11、12月甚至为零，这也为下半年货币政策引来了无限遐想。

虽然面对资金面宽松，逆回购是否将出台市场还有分歧，但央行定向宽松仍有望持续，已成多数市场人士看法。

民生证券研究院宏观研究员李奇霖昨日对记者说，下半年经济下行压力加大，公开市场操作有可能转为逆回购，同时再贷款及定向降准也或继续开展，还可能拾起PSL等其他创新操作工具。

对于三季度货币政策的取向，一些市场机构较为乐观。南京银行金融市场部认为，从货币政策终极目标来看，当前通胀压力较低，国际收支基本平衡，这两项对货币政策的约束力不大，政策制定更多地考量经济增长、就业和金融稳定。预计未来央行政策框架将为“短期利率走廊+中期政策利率”，增强短期利率到实体经济中长期利率的传导，从而达到降低实体经济融资成本的目的。(记者程元)