新增外汇占款锐减 基础货币投放渠道生变

中国人民银行16日公布，5月金融机构新增外汇占款387亿元，较4月下降约66.9%。分析人士认为，外汇占款对基础货币的影响力减弱，基础货币投放机制发生变化，未来货币政策有效性将增强，再贷款和定向降准将成为基础货币的主要投放渠道。

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跨境资本流入趋缓

招商证券宏观研究主管谢亚轩认为，5月外汇占款增量回落有三个主要原因：一是央行退出日常干预，以2012年4月汇改后的情况为例，当时央行的外汇资产波动仅在±105亿元之间，较之前明显下降；二是人民币汇率波动导致企业和居民的持汇意愿持续上升，外汇存款占本外币存款总额的比重从去年底的2.48%上升至3.12%；三是5月跨境人民币对外净支付额可能由于人民币汇率的波动而下降，其对外汇占款的放大作用也有所下降。

值得注意的是，5月我国贸易顺差为359亿美元，较4月的184亿美元明显回升。民生证券宏观研究院认为，外汇占款不升反降反映市场结汇意愿减弱，跨境资本流入趋缓。人民币交易波幅扩大，单边升值预期减弱；国内利率快速下行，套息空间收窄；经济增速放缓，风险资产价格表现疲弱。在此背景下，外币存款大幅上升，私人部门倾向资产外币化。外汇占款趋弱既有央行主导因素，也有被动因素。

资金价格中枢或提高

民生证券宏观报告认为，外汇占款对基础货币影响力减弱，定向宽松是未来流动性释放主要渠道，再贷款和定向降准将成为基础货币主要投放渠道，资本账户开放也将顺势推进。

中国农业银行战略规划部报告认为，外汇占款增长趋缓，我国基础货币投放机制正发生变化，将对资金价格中枢产生影响。基础货币来源不同，资金价格也有显著差异。外汇占款投放基础货币的资金价格相对较低，如形成活期存款，利率为0.35%，而1年期定期存款利率为3%。与之相比，一年期央行再贷款利率为3.85%，今年初7天逆回购利率为4.1%，阶段性使用的SLO(短期流动性调节工具)、SLF(常备借贷便利)等的资金价格更高，近期SLF隔夜利率达5%。因此，从中长期看，如果基础货币投放从外汇占款为主转向再贷款为主，资金价格中枢将会提高。

在这一变化下，银行对公存款增长难度可能加大。企业是结售汇主体，去年货物贸易和外商直接投资净顺差合计5449亿美元，由此形成企业存款超过3万亿元。近年来，企业资产本币化、负债外币化，结汇成为企业存款的重要来源之一。近期汇率双向波动明显，外币负债动力减弱，企业存款增速也出现回落。此外，货币领域定向调控将加剧银行的分化。预调微调和定向调控将是当前和今后一段时期政策调控的重要特点，与之相应，再贷款、再贴现投放将充分体现差异化特征。不同银行因为信用评级、业务重点、信贷投放领域等方面的差异，获得再贷款和再贴现的支持程度会有显著差别，进而会加大银行之间的差异。(记者任晓)