昨夜，欧洲央行宣布了包括降息以及向银行业提供4000亿欧元长期流动性的一揽子举措，以提振欧元区经济，避免通缩，其中欧央行将隔夜存款利率下调至-0.1%，意味着商业银行存放在央行的资金将缴纳“罚款”。
欧洲央行的举动对中国而言，短期并无直接影响，但中期内可能会对人民币汇率和外汇占款带来潜在影响，不过具体影响程度，有赖于欧洲央行能否成功遏制住通缩风险。
欧元降息、大量流动性的注入、以及低迷的通胀率都意味着，欧元的市场利率将出现下降，但同时大洋彼岸的美联储正逐渐缩减QE的购买规模，并最快有可能于明年夏季就进入升息周期，美元的市场利率难以维持目前偏弱的走势，这意味着欧元与美元的利差正逐渐拉大且欧元处于下风，较大可能将驱动美元兑欧元进入一轮升值周期，并促使美元兑多数非美货币升值。
如果发生这种情况，对中国而言意味着外部环境或许会出现两点变化：
1）人民币的升值压力将有所减轻。在人民币于今年1季度出现阶段性贬值以及央行放宽波幅区间后，我们注意到人民币中间价与美元指数的相关性不断上升，按这一趋势，若美元进入一轮升值周期，则中间价大概率会保持弱势，从而减轻升值压力，人民币汇率或许会低于我们此前的预测值，即使中国经济企稳，人民币也难以重现强劲升值的局面。当然这种情况的前提是，央行确实放手允许市场在定价过程中拥有更多话语权。
2）外汇占款将有所收缩。美元升值以及美元利率上行，无疑将提高美元资产的吸引力，并促使全球资金流向美元，对国内而言，我们不认为这将触发大规模的资本外流（经济硬着陆或爆发大范围债务危机触发资本外流的可能性更大），但却可能令外汇占款出现收缩，原因是跨境资金进入国内的动力弱化。若出现这种局面，则将加大央行放松货币政策的压力，零敲碎打式的宽松政策效果将出现打折，全面降准取代定向宽松的概率将上升。
上述判断只是在考察名义利率下得出的结论，但我们建议应当更关注真实利率的变动，即剔除通胀之后，美元与欧元之间真实利差的变化，实际上，真实利差很好的解释了多数货币对的趋势性波动（金融危机期间除外），具有更强的参照意义。
但此时我们会面临较大的不确定性，即很难准确推测在降息及流动性举措推出后，欧元区的通胀水平会如何变动。
目前欧洲的通胀率偏低，有通缩风险，关键在于欧洲经济的增长动力不足，假如欧洲央行未能成功阻止欧元区滑向通缩的话，那就意味着欧元的真实利率可能并不会显著下降，与美元的利差劣势也不会很明显，则上述判断将面临很大的不确定性。但假如欧洲央行成功稳定并推高了通胀，那么出现上述情况的概率就会大幅增加。
(作者系招商银行总行金融市场部高级分析师，内容仅代表作者个人观点。)
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