“降准”疑云挥之不去 机构对赌

降低存款准备金率疑云挥之不去。

昨日下午开盘，国债期货主力合约TF1409密集成交多笔大额买单，仅10分钟内成交量逾4亿元，随后该合约量价齐升。受此异动刺激，市场“降准”预期重燃。

实际上，近期多条线索皆让市场嗅到了“降准”的味道。上周李克强总理在内蒙古考察时的讲话，被市场解读为“政策有望进一步放松、以缓冲短期内经济面临的下行风险”。同时传出的“央行对国开行3000亿元再贷款”等微刺激传闻，亦加重降准预期。

多位市场人士认为，这些迹象显示，决策层正在努力推进降低融资成本、改善流动性，而国债期货的异动则是机构资金豪赌货币政策宽松之举。

如此强烈的“降准”预期并不奇怪。因为最近两个月实体经济环比增速较1-2月份温和走强，但仍低于潜在水平，产出缺口自年初以来持续下降。房地产领域自2014年以来需求持续疲软，同时，政府对金融机构同业业务加强监管，而由于同业业务大部分与房地产和地方政府债务有关，因此，同业业务去杠杆化可能在短期内增加房地产市场风险。这些都被认为是短期中国经济下行的潜在风险。

澳新银行刘利刚认为，由于通缩风险上升，实体经济增速放缓，因此央行可能会放松货币政策。

具体逻辑在于，尽管央行可以通过短期公开市场操作来维持宽松的流动性，但目前较低的货币市场利率水平并未有效传递到借贷利率上。在五月上旬，虽然2014年第一季度的市场流动性宽松，但加权平均借贷利率仍处于7.18%的高位，仅低于去年第四季度2个基点。

同时，目前大中型银行仍必须维持20%的存款准备金率和75%的存贷比，只有降低存款准备金率并调低最佳贷款利息，才能从真正意义上降低中国企业的借贷成本。

进入五月下旬，随着中国宏观经济的基本面和货币政策之间的不一致性不断增加，更多机构开始预计政府将出台放松措施，包括降准等。

但也有机构认为，仅以最新金融数据来看，虽然信贷增速进一步小幅放缓，但整体信贷环境仍然较为宽松。民生证券、海通证券、安信证券等认为所谓政策微调，并不意味着启用全面降准工具。其逻辑在于：“新常态的框架之下，政府的宏观管理思路已经发生重大变化。未来走老路、搞总量刺激政策的概率不高”，而降准仅可能出现在“经济动能明显滑落”之际。