沪港通圈定交易上限保证人民币流入流出平衡

自4月10日中国证监会与香港证券与期货事务监察委员会就“沪港通”联合发布公告以来已有近两周的时间，沪港通的运作路径日渐明确。消息人士透露，日前沪港两大交易所专门就沪港通再次进行会谈，大部分细节已经敲定。

未来，两地多数券商有望参与沪港通业务。交易所出台专门技术指引之后，两地券商便可着手进行技术系统改造。值得关注的是，此前联合公告对沪港两市每日沪港通交易分别设定了130亿元及105亿元的上限。消息人士指出，该“上限”并非指每日流入总额上限，而是每日买卖之差不能超过的上限，这意味着每个交易日能够进入沪港市场的资金额度远远高于市场预期。

不少券商表示，资本市场对外开放想象空间颇大，正在等待细则最终落地，同时已着手推进筹备工作。

运作路径日渐明确

虽然沪港通方案牵扯方方面面，但对于参与其中的投资者来说，其运作路径并不复杂。

“原来我们公司一个客户准备购买股票，操作流程是开户，绑定第三方银行账号，把钱转入证券账户后下单，这个指令会通过我们公司的通道直接传给交易所，最后交易成功，沪港通推出来之后这个过程并没有变得很复杂。”4月21日，内地一家大型券商人士透露，虽然沪港通的规则细节并未发布，但作为一家经纪业务实力较强的券商，已经在着手了解可能的运作路径并提前做好准备，“我们了解到的情况是，在沪港通开通后，对于内地客户来说下达的指令唯一不同的是这个指令将由我们公司传递给港交所在上交所设立的一个承担订单转发职能的证券交易服务公司，这个机构再把指令传递给港交所，最终确定指令成功与否。这个过程的差别客户本身体会不到，他们使用的还是人民币，但买到的是港币计价的港股，只不过交易系统会自动给出参考的汇率。反过来，香港投资者投资内地的路径也是一样的。”

此外，联合公告称，允许两地投资者通过当地证券公司(或经纪商)买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。截至目前，有关部门对何谓当地证券公司并未界定。

“我们就这个问题已多次跟沪港两地沟通”，一家在香港已设立分支机构的中型证券公司负责人表示，由于担忧试点期间只选取部分券商开展业务错失机会，在得知沪港通启动后第一时间及时沟通，“目前我们掌握的情况是，由于这个业务的技术门槛并不高，这个业务不会对券商范围做太大限制，但要能满足技术达标等要求即可，对于在内地和香港都有设点的机构来说开展这一业务更有优势。”

值得关注的是，联合公告对沪港通圈定每日交易上限，对此业界提出较多疑惑，如这一交易额度该如何分配?有券商人士指出，部分机构一笔QFII交易额度就高达十亿元，如按照先来先得的方式分配130亿元/105亿元的上限，恐怕沪港通开始后通道会被快速抢光。对此，消息人士表示，市场这一普遍的理解并不准确，联合公告划定的日交易额度应指的是类似“轧差”后的额度，换句话而言是每日买卖之差不能超过联合公告指出的上限，以保证人民币的流入、流出量基本平衡。“这意味着每天能够进入市场的金额要远远大于我们之前的预期，只要交投够活跃这个金额可以快速放大”，消息人士指出。

部分细节仍待明确

“我们开始做了很多准备工作，也跟沪港交易所进行了积极沟通，但下一步筹备工作还有赖于细则明确”，中信证券国际经纪业务主管尚巍同时还是中信证券股票销售交易部行政负责人，他透露，目前中信证券在沪港通业务的筹备工作主要着重于研究业务，以确保沪港通启动后能借助结合中信证券、中信国际和中信里昂证券三方的研究优势做好相应的推广。

他表示，开展沪港通业务仍有多个细节需有关部门确认。其中，虽然联合公告明确“交易结算活动遵守交易结算发生地市场的规定及业务规则”，但在内地进行港股推销时是否应按照香港市场要求考取牌照?香港开户时有关于反洗钱等在内的诸多要求，这些规定在沪港通启动时是否需要投资者遵守?

市场对沪港通操作细节的疑问还不止这些，瑞银证券中国证券业务总监夏阳认为，沪港通推进的力度超出了市场预期，具体工作如何推进还有很多问题和细节需要确定：

首先，沪港通除了现在普遍理解的个人投资者和机构直接开户做交易的模式外，是否允许券商直接将其设计成一些产品进行打包、推荐，就像以前QDII业务一样有专业机构来进行产品设计和投资管理，这部分内容有待明确。

其次，以往推出QFII、QDII等产品时监管部门均有较多限制，沪港通业务是否会不存在这些限制?此外，额度扩大对券商的清算、技术等能力提出更高要求，在沪港通业务中应如何控制风险，达到相关要求，明确这些细节将有利于服务提供商提前筹备做好服务。

“瑞银证券在两个市场都有很大的投入，国际券商不少可能在中国内地是短板，而国内券商在香港市场的客户群和实力可能又不如国际投行，所以在沪港通业务里两边实力比较均衡的券商更有优势积极参与”，夏阳表示，目前瑞银证券已着手就沪港通进行一些基础性工作，包括扩大交易平台、培育量化团队、扩大带宽等。

沪港通能否热销

在沪港通快速推进之时，市场对沪港通也存在疑问，特别是QFII开放多年额度递次上调，但按照目前外汇局发布的额度，市场并未用完，而QDII自推出后盈利状况也表现不佳，沪港通开通后总计高达5500亿元的额度能用完吗?

“我们认为QFII额度没有用完有三个因素。”尚巍表示，一是取决于投资者对中国市场的预期，“前段时间很多声音唱空中国，最近又开始有人唱多，QFII又开始变得热销”；二是QFII有很多制度上的限制，审批谨慎，加上对主权基金等大额资金的税收制度没有明确，也制约了海外投资者进来；三是流动性问题，每天存在大量换汇限制。“所以沪港通的额度能否用完更多取决于细则如何制定，如果能够解决流动性问题，未来仅A股纳入MSCI指数就会存在巨额被动交易，需求量将快速增多。”

但他同时表示，这并非意味着QFII将被沪港通取代，由于目前沪港通投资标的受限，仅能投资于上交所586只股票，而不能投资于深交所等股票以及银行间债券市场等，大型机构投资者还是会申请QFII及QDII通道。

此外，他认为，如政策允许，对冲基金将会乐于参与沪港通业务。目前，对冲基金尚不能参与QFII，如允许其进入沪港通，这一模式下无需寻找托管行，交易成本低，流动性高将是这类资金投资内地最好的选择。“总之，沪港通的便利性怎么样，适合什么样的投资者还需要考虑。”

作为首家参与QFII业务的外资机构，瑞银认为，虽然短期内不排除受汇率和热钱流动的影响，但中长期来看，中国经济在全球的地位和其配额并不相称，投资中国将是长期持续的需求。对于QDII业务，夏阳称，确实有人民币闲置海外并未用完的情况，但沪港通业务有可能会为中国国内投资者带来额外的投资机会。

市场人士指出，推出沪港通业务恐怕象征意义大于实质性作用，未来资本市场对外开放还有更多棋子待落。对此，夏阳认为，金融市场的开放应该走一个审慎、而不是高歌猛进的路径，“建议做好一件事情再做下一个，就像沪港通业务，做好了之后再推深港通等只是复制，不会太难，但首先应夯实基础。”

尚巍表示，对于内地资本市场客户还有很多投资需求，比如投资衍生品等沪港通可能做不到，未来金融开放还会继续，“我个人认为下一步比较有意义的是先放开两地金融产品互认，可以让大家互相交叉销售，这一渠道打开意义重大，更有利于囤积在香港的资金投向内地。”(记者联合报道)