时点扰动无碍整体宽松 政策微调护航资金面

周二，财税缴款和“五一”小长假对资金面的短期扰动浮出水面，相关期限的7天、14天资金利率双双上行逾30BP，但整体流动性依旧宽松。同日，央行上午开展1000亿元28天期正回购操作，下午宣布对县域金融机构“定向降准”，显示货币政策延续中性的同时更加注重结构性“微刺激”。分析人士指出，在稳增长压力加大的背景下，财政支出加速、货币政策微调均对资金面形成正面支撑，再加上外汇占款有望保持一定增长，预计资金面宽松局面将至少延续至5月中旬。

隔夜利率低企折射资金宽松

央行顺势再施千亿正回购

进入4月下旬，财政存款季节性增加和“五一”小长假对市场资金面的影响逐渐浮出水面。4月22日(周二)银行间质押式回购市场上，覆盖企业集中缴税时段的7天期回购加权平均利率上行36BP，收于3.07%；跨月末和“五一”小长假的14天回购加权平均利率上行35BP，收于3.34%。二者均为4月16日以来首次站上3%。

虽然时点因素对相关期限资金利率产生了短期扰动，但从隔夜资金利率走势上看，货币市场流动性整体宽松的大格局并未受到实质性影响。数据显示，昨日隔夜回购加权平均利率收于1.95%，较上一交易日续降约3BP，创下今年3月18日以来的最低水平，且连续第三日运行在2%下方。而且，昨日7天和14天回购加权利率仍处于4月以来均值下方。

除隔夜利率低位续降之外，央行昨日大举开展千亿正回购，从另一侧面印证了市场短期流动性的宽松。央行22日在公开市场进行了1000亿元正回购操作，期限28天，中标利率持平于4.00%。据Wind统计，本周二公开市场上有930亿元正回购到期，当日净回笼70亿元。

有交易员表示，央行再施千亿正回购，一方面反映出机构流动性较为宽松，因而对于28天回购需求较为旺盛；另一方面，也说明央行顺势而为，继续通过中性对冲将当前多余流动性搬运至下月，以平滑未来流动性到期情况。

“定向降准”重在结构性刺激

全面放松难觅 中性偏松可期

伴随一季度宏观经济数据在上周出齐，市场上对于经济下行压力加大背景下货币政策取向的猜测明显增多。综合多家机构观点来看，考虑到经济增速尚未滑出底线，货币政策全面放松的可能性不大，但多角度、微刺激的调控手段依然可期。而昨日央行宣布“定向降准”，这在一定程度上令上述观点得到了印证。

昨日下午，央行宣布从本月25日起下调县域农商行人民币存款准备金2个百分点，下调县域农村合作银行存准率0.5个百分点。央行同时表示，此举旨在引导加大涉农资金投放的结构性调整，不意味着稳健货币政策的改变，不会影响银行体系总体流动性。

对此，多位业内人士表示，估计此次差别降准将释放约1200-1500亿元的资金，央行一次较大规模正回购操作即可完全对冲，因此对于资金面的实质影响有限。不过，业内人士亦指出，该项新政仍有望给市场资金面预期带来正面提振，而市场情绪的好转，将有利于中长期资金面的改善。

就资金面而言，短期来看，市场人士认为，预计财政存款增加额约为2000亿元，叠加小长假现金备付需求，将在未来数日持续从银行间市场抽离资金，因此短期资金利率月底前仍面临一定上行压力，但考虑到央行并无收紧资金面的意图，资金利率出现大幅波动的概率较小。

展望五一节后，多数分析观点认为，结合财政存款、央行调控以及外汇占款等因素来看，银行间市场资金面在当前基础上延续适度宽松局面依然可期。中信建投证券分析师指出，一方面，稳增长背景下财政政策先行，预计4、5月份财政存款增加较多的历史规模在今年将有所弱化；另一方面，稳增长已经启动，二季度地方债务和房地产资金的压力增大，资金需求刚性，央行需要保持适当流动性、稳定预期，流动性再现主动收缩的概率几乎为零。另外，分析人士指出，结合3月份数据、全球经济复苏以及境内外利差仍具有一定吸引力等因素考虑，外汇占款有望保持一定规模增长，从而继续对银行体系流动性构成有力支撑。

据中信建投预计，资金面宽松的局面有望至少延续至5月中旬。不过，该机构同时指出，综合考虑财政缴款、银行分红、IPO重启、银行优先股发行等分流资金因素，5月下旬开始资金面或面临较大考验。(记者葛春晖)