春节后公开市场首现净投放 操作灵活微调

央行周四在公开市场开展1140亿元正回购操作，交易量环比再度增多，但回笼量仍然不敌到期资金投放规模，本周公开市场操作迎来最近九周的首次净投放。结合本周正回购操作量变化及期限结构调整，市场人士指出，现阶段央行流动性管理的主要目的在于保持流动性基本稳定及合理适度，货币政策收紧及放松迹象均不明显。

连续净回笼终告结束

缴准日扰动消退后，央行重新加大了正回购力度。据公告显示，央行周四上午在公开市场开展了两期限合计1140亿元的正回购操作。具体为，14天期正回购700亿元，交易量比周二的470亿元增加接近五成，以及28天期正回购440亿元，比周二的160亿元增加1.75倍。此次操作利率均保持不变，14天持稳于3.80%，28天持稳于4%。

尽管周四操作量比周二增加不少，但由于到期资金量较多，本周公开市场操作仍旧迎来资金净投放。据Wind统计，本周公开市场有2320亿元前期正回购到期，其中周二到期1000亿元，央行当日开展630亿元正回购，单日净投放370亿元；周四到期1320亿元，单日净投放180亿元，全周央行公开市场实现资金净投放180亿元。值得一提的是，这是春节后近九周时间央行公开市场首次实现单周资金净投放。

春节后，央行恢复开展正回购操作，主动回收流动性，公开市场持续呈现资金净回笼格局。统计数据显示，春节后首周，公开市场由于前期逆回购到期，自然净回笼资金4500亿元；随后7周，央行滚动实施正回购操作，连续净回笼资金共计5860亿元。

数据进一步显示，年初以来的十五周中，只有三周央行公开市场操作为净投放，除本周以外，其余两周均在春节前夕；最近十五周，央行公开市场操作累计实现资金净回笼5600亿元。

相机抉择 灵活微调

针对本周两次例行公开市场操作，业内人士指出，回笼力度先抑后扬及净回笼逆转为净投放是两个主要的变化，从中也可看出央行流动性调控思路的一些端倪。

公开市场回笼力度的微调变化体现在两个方面，一是正回购交易量先缩减后放量。本周二，央行正回购交易量比上周四减少三成，而周四的单日正回购交易量一举创下了春节后的新高。二是正回购操作加权期限先缩短后延长。以交易量占比为权重计算，上周四正回购操作冻结资金期限为20.22天，本周二缩短至17.56天，周四则又延长至19.40天。综合考察正回购交易量及期限组合变化，本周公开市场回笼力度明显呈现出先抑后扬的态势。

市场人士指出，周二回笼力度降低，适逢季末后首次法定准备金补缴款，周四回笼力度重新加大，则对应于到期资金较多、市场情绪回稳、资金面重现宽松的状况，尽显央行公开市场操作相机抉择、灵活微调的特点。

至于连续净回笼被终结，市场人士认为，一方面源于阶段到期资金量增多；另一方面也可能是央行未雨绸缪之举。有交易员指出，前期公开市场连续净回笼，对资金面及市场预期产生了一定的收紧效果。月初缴准日过后，4月中下旬的税收集中清缴，将是资金面面临另一大考验。此时央行顺应到期量增加，适量开展净投放，有助于改善市场预期，而操作中主要使用14天正回购，可以起到增加下半月到期资金的作用，有助于防范届时可能出现的资金面波动。

总体看，业内人士认为，综合考虑短期流动性供求状况，灵活微调公开市场操作，保持流动性基本稳定及合理适度依然是现阶段央行流动性管理的主要思路。从央行日常货币政策操作中，很难看出有明显的偏紧或偏松的迹象。

基于此，业内认为，由于4月到期资金量较多，正回购仍将充当公开市场主要操作工具，且操作规模不会有太明显的下降。未来随着新增外汇占款及到期资金减少，正回购操作量会相应缩减甚至可能重启逆回购操作，公开市场的微调会更加频繁。(记者张勤峰)