人民币国际化路径抉择之——市场博弈

人民币国际化路径抉择之——双向波动

韩 萍

人民币汇率制度改革，市场化的目标是人民币国际化。由于汇率波动本身所具有的复杂性，在人民币升值内在动力持续下降的趋势下，跨境资本的过度流动将促使人民币汇率大幅波动，从而引发了金融市场的不稳定。

由于目前市场投资者对风险意识越来越深的认识和积累，因此对于今年人民币汇率一反常态地急速贬值，引起了市场投资者的多种猜测，中国是否还会继续保持经济的高速增长率？中国的出口增长率及贸易顺差是否会持续？这些问题都将会成为市场投资关注的焦点，而人民币汇率的波动也将会由于市场投资者的各种猜测而产生剧烈的波动，市场投资者与央行之关关于人民币走势的博弈就此拉开序幕。

“今年以来人民币汇率一反常态地急速贬值，引起了市场投资者对当前人民币汇率贬值预期不断升温，人民币升值内在动力持续下降，跨境资本的过度流动都将会迫使人民币汇率大幅波动，而人民币汇率波幅自扩大至2%以来，双向波动越发明显，中国外汇交易中心公布的数据显示，24日人民币对美元中间价上涨了23个基点。中国央行公开市场25日又将对人民币进行460亿元28天期正回购操作。”这些消息无不透露出人民币汇率市场博弈的激烈程度，而这很有可能会对境内金融市场产生更大的影响。

2012年开始人民币汇率波动幅度扩大为1%后，跨境资本流动就明显加强。国际资本流动、尤其是短期跨境资本流动的主要目的是“套利”。虽然短期跨境资本流动的“套利”行为，有利于市场资金“平衡”，但是一旦存在“套利”过大的制度缺陷以及过高的“套利”利润的话，短期跨境资本流动所带来的就不会是“平衡”，而是“剧烈的波动”。

2013年以来，跨境资本流动大规模进出已是不争的事实。从金融机构外汇占款的月度增量的正负变化来看，国内金融市场利率的变化、甚至并不十分敏感的中国资本市场的价格变化等等，无不反映出这种博弈“力量”的存在。

现在，在市场投资者普遍认为：随着美联储逐步退出QE，美国货币政策的正常化，2015年美国将会加息的预期也会大大增加。而从中国的经济状况和通胀情况来看，至少在2016年之前，央行应该没有加息的打算。这就给跨境资本在明年之前的“反向运动”提供了时间。因此在2014年下半年前后跨境资本的大规模运动也将会更加的突出，随之引发人民币汇率的剧烈震荡，市场投资者与央行之间的博弈也将会更加的激烈。

中国拥有高达近4万亿美元规模的外汇储备，但是，中国经济和人民生活的一些基本资源越来越依赖进口。众所周知，面对世界第二大经济体和占有五分之一世界人口的中国，人民币汇率市场的波动将会引起国内需求的大幅度提高，人民币汇率市场也将不单单只代表着金融利益，而更多的是代表着国家及人民币的利益，因此伴随着人民币国际化推进的过程中必然带来的博弈也将会长时间的继续下去。

（作者系正乾理财中心分析师）

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