央行组合拳维稳资金面 流动性管理工具创新

虽为平抑春节前资金波动，公开市场“节前投放、节后回笼”是常态，但这个春节前则有所不同：不仅央行提前预告逆回购，令货币政策透明度有所提升；同时，央行“SLF(下称常备借贷便利)+分支行试点SLF+巨量21天逆回购”的组合，也成为货币政策工具箱的一项创新，未来资金时点性波动时，这一组合有望继续使用。

央行在公开市场的持续逆回购，巩固了市场对流动性向好的预期。周四，央行开展了21天1200亿逆回购，令本周公开市场净投放量3750亿，创下了近一年来新高。

业内人士指出，虽为平抑春节前资金波动，公开市场“节前投放节后回笼”是常态，但这个春节前则有所不同：不仅央行提前预告逆回购，令货币政策透明度在提升，此外，央行“SLF(下称常备借贷便利)+分支行试点SLF+巨量21天逆回购”的组合，也成为货币政策工具箱的一项创新，未来资金时点性波动时，这一组合有望继续使用。

流动性管理工具创新

仔细观察不难发现，周四央行虽然持续开展了21天逆回购，利率也持平，操作量也保持在千亿以上，但与周二7天逆回购配合投放不同，昨日常规14天逆回购品种“缺席”。

“这表明央行逆回购是精准发力，因为14天品种并不完全跨越春节假期。”兴业银行资深债券分析师郭草敏对记者表示，近期央行大量逆回购配合SLF，主要目的是为了应对春节期间的“走款”压力，而并非货币政策转向。

事实上，从2012年开始，央行就持续逆回购，取代了此前的降准，来维护资金面的稳定。如2013年春节前两周，央行共投放逆回购1.04万亿，对冲到期逆回购后，两周实际资金净投放7210亿后，春节后首周动用正回购，共计净回笼9100亿。2012年更是如此，春节前逆回购投放3520亿，春节后到期不续仅10亿央票到期，自然净回笼3510亿。

可以看出，节前投放节后净回笼，为春节期间公开市场常态，但今年春节前的资金投放方式则有所不同。

郭草敏表示，按往年春节期间历史来看，此间M0的波动至少达万亿，而今年央行通过“SLF+分支行SLF试点+巨量21天逆回购”的组合，也成为货币政策操作工具的创新，预计这种组合在未来M0波动较大时，如节假日期间有望再度使用。

提升操作透明度稳定预期

事实上，无论是逆回购还是SLF，都面临到期的问题，因此，若到期后不续作，央行实际投放力度也有限。对此，业内人士指出，央行此次更多的是为了给市场一个预期，而非主动货币政策放松。

记者从市场人士处获悉，从去年四季度开始，央行对大型银行投放的SLF一直处于“压缩”状态，即到期没再展期，SLF的余额持续下降。本次央行分支行试点SLF额度上限仅为1200亿，或许还不及央行去年压缩的规模。

该人士表示，这也意味着，央行开展分支行试点SLF，更多地在于稳定市场流动性预期，并非央行的主动放松。

值得一提的是，此次央行创新组合中，还被市场人士津津乐道的是，央行货币政策操作的透明性加强，其目的也是为了稳定市场预期。

某银行人士透露，今年春节前，央行对一些商业银行下放调查问卷，统计春节前的流动性需求，一些银行就建议央行一些货币政策操作，包括SLF的透明度应该加强。

“央行破天荒地在20日，就预告21日央行会做逆回购，就是一个很大的进步。”该人士表示，这也表明央行货币政策的透明度在提高。

受央行昨日400亿国库现金定存投放和逆回购的利好，昨日市场资金仍供给充裕，资金价格较为稳定，隔夜和7天分别收至3.71%和5.40%。展望未来，市场人士分析，预计节前央行仍会持续资金投放，但央行春节后的态度仍有待观察。

广发证券首席经济学家刘煜辉对记者表示，此次央行节前投放逆回购，更多的是为平抑季节性资金紧张，并非货币政策的转向。但同时，目前诸如国开行融资成本高升，资产和负债成本倒挂，或会引起地方政府的抱怨。刘煜辉预计，乐观来看，在3月份两会前，央行有可能持续较为主动的货币政策操作。