美国退出QE不会引发外汇占款大幅收缩

刘东亮 中国金融信息网人民币频道特约专栏分析师

美联储上周宣布启动退出QE，每月资产购买规模缩减100亿美元，自850亿缩减至750亿，其启动时点略为超出市场预期，因市场原本预计明年1季度才会退出QE。

退出QE标志着美国货币政策的重大转变，全球资金很可能在未来逐渐涌向美元资产，那么是否会导致中国出现大规模资本外流，从而对2014年中国的外汇占款产生逆转性风险呢？

我们认为这一情景出现的概率极低，明年全年外汇占款将会出现有限度的收缩，但仍会对流动性提供大规模补充，原因在于：

1）美国退出的节奏较为温和，即所谓的“无痛退出”，其对全球经济和金融市场的冲击相对较小；

2）经济增长脆弱，外债较高的国家，容易面临资本流动的危险，而像中国这样经济较为健康，外汇储备充足的国家，其资本外流规模应当是温和可控的；

3）2014年的外贸环境将好于2013年，使得外贸顺差不会大幅收缩。

得益于发达经济体，特别是欧美经济的复苏，预计2014年中国外贸整体形势将出现改善，出口环境好于2013年。从OECD领先指标来看，全球经济形势有所改善，增长动能增强，其中美国与欧洲的经济增长较为强劲，日本动力有所削弱，仍需等待安倍政府“第三支箭”射出。在发达经济体向好的带动下，新兴市场的整体表现也将有所改善。

预计2014年中国对发达经济体的出口增速将快于总体出口增速，亦将快于新兴市场，欧美市场将出现恢复性反弹。

进口方面，在中国扩大消费和城镇化政策的推动下，消费品进口有望保持较高增速，但受制于产能过剩，资本品和原材料大宗商品进口可能保持低速增长，不排除部分产品进口出现下滑，来料加工进口可能延续缓慢下滑的势头。

预计全年出口有望增长8-10%，进口保持平稳，贸易顺差不会出现大幅收缩，全年顺差规模可能小幅回落至2200-2400亿美元，外商直接投资将保持平稳，可能持平于1000-1100亿美元左右。全年两者合计约有3200-3500亿美元，以明年人民币兑美元汇率均值5.95来计算，则可贡献19000-20800亿人民币外汇占款。

4）存在较大不确定性的是所谓“热钱”部分。

退出QE当然会使热钱出现外流趋势，但我们认为，自2013年年初开始，真正的热钱规模其实是很有限的，特别是自伯南克暗示退出QE后，资金流入的压力已经明显缓解。而2013年1季度和4季度外汇占款的大幅攀升，可能在较大程度上受到了企业客户境内外套汇、套利的影响，真正的热钱并不多，外管局20号文公布后，外汇占款出现大幅回落，就是例证。

由于年末外管局公布了44号文，再度对虚假贸易背景的跨境套利进行严查，因此预计1、2季度的外汇占款将会出现回落，但是，在境内外利差较大，人民币在岸离岸市场分割，报价有别的环境下，客户套利的冲动依然存在，套利行为不会结束，将呈现“按下葫芦浮起瓢”的局面，并继续在下半年对外汇占款带来支撑。套利资金的规模甚至可能会抵消资本外流的规模。

因此，预计2014年外汇占款将较2013年出现收缩，资本流出及对跨境套利严查，可能使得全年外汇占款将较2013年收缩1000亿美元左右，全年新增规模达到2-2.1万亿元人民币，其对流动性会产生压力，但压力可控，不会引发显著的外部流动性逆转风险。

(作者系招商银行总行金融市场部高级分析师)

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