部分品种吸引力或增强

今年延续了去年以来大量高收益信托产品、中低评级信用债的风靡态势，高收益信托、高收益理财产品等大量非标资产继续受到各类投资者追捧。而商业银行对于非标资产的投资，直接压制了债券市场的表现。

市场人士表示，对于商业银行而言，非标资产相对债券有明显的竞争优势。除了收益率方面的绝对优势之外，买入返售等形式的非标资产，可以绕开存贷比、信贷额度等诸多限制。在银行可用资金出现紧张、边际资金成本抬升必须对配置资金投向进行选择时，非标资产对标准债券等产品产生了极大的替代效应和挤出效应。随着银行参与非标业务规模的扩大，大型银行融出资金的意愿下降，进而导致一些非银行金融机构资金获取力下降，间接加剧了市场资金利率的波动。此外，由于非标资产的流动性较差，不能质押融资，也导致了市场整体资金流速降低。

此前，虽然银监会“8号文”限制了理财资金对接非标资产的规模，但自营资金投资非标业务却发展迅速。原因在于，商业银行为缓解理财产品非标占比的压力，纷纷利用自有资金对接非标资产，而其资金来源则主要是同业存款。

综合市场层面关于“9号文”的传闻，管理层有可能重点做出三方面规定：首先，同业融资将纳入全行统一授信体系、计算资本和拨备；其次，不允许银行接受或者提供“隐性”或“显性”的第三方金融机构信用担保；最后，禁止同业代付业务和买入返售业务中正回购方将金融资产从资产负债表中转出。

对于管理层从同业存款的角度入手将推出的监管新规，华宝证券表示，在非标资产受限的情况下，买入返售原有优势将不复存在，银行面临新一轮资产配置选择。虽然贷款、信贷资产证券化产品、银行债权直融工具等将会分流部分资金，但额度将十分有限。在资本金压力下，商业银行将会增加国债、政策性金融债等低资本消耗类资产的配置。与此同时，出于盈利的考量，商业银行也有可能继续追求信用债等高收益产品的投资。

海通证券认为，“9号文”主要目的应是全面规范银行同业业务，防范金融风险。目前上市银行买入返售和应收款项类投资合计高达8.5万亿元，仅按25%计提风险资本。如果将买入返售类同业资产参照贷款计算资本和计提拨备，意味着100%的资本占用，商业银行的资本压力将明显增加。因此，未来“9号文”出台之后，国债、金融债等低资本消耗型资产的吸引力将大大增强。