离岸人民币：放宽在岸管制 促进离岸发展

中国(上海)自由贸易试验区(简称“自贸区”)已于9月29日正式挂牌成立。根据自贸区总体方案，金融创新在改革进程中处于优先地位，如人民币可兑换、利率市朝等。这些改革将使人民币在环球外汇市场上的重要性日益提升。然而，有市场人士担心自贸区的成立会影响离岸人民币市场的发展。这种担忧是。从欧洲美元市场的经验来看，便可了解离岸市场将如何因放宽在岸管理条例而获得成长。

借鉴欧洲美元市场的经验 

在上世纪60年代，美国管理条例的变化，例如储备要求、利率限制和借贷限制等，使得离岸银行较当地银行更具吸引力。由于非美国银行不受美国联邦储备局的条例限制，这结果导致美元流动资金转移到伦敦。欧洲美元市场也因此迅速成长。

到了80年代末及90年代初期，上述的管制条例都已取消。例如，联邦储备局将大额国内存款储备金要求调降到零；废除了当地银行的“中介税”。然而，欧洲美元在全球美元银行业务的份额却从70年代的10%，于90年代增长到20%，到了2000年中期更实现30%的增长。非美国居民持有大多数的离岸美元，官方(大多数为海外央行)也同样持续持有美元储备。在20世纪初，超过70%的官方美元储备都存放在美国境外。有趣的是，伦敦银行同业拆放利率(London Inter bank Offered Rate，LIBOR)是现今美国企业借贷的基准利率。

欧洲美元市场的可持续发展受惠于多个因素，尤其是在非美国借款者与贷款者之间扮演有效的中介(也就是所谓的第三方中介)。

打个比方，阿拉伯联合酋长国中央银行将1000万美元存入一家伦敦的银行，该行随后又将这笔资金借给了一个墨西哥原油进口商。在这一案例中，美元可能涉及一个或多个离岸银行间进行交易，而这些交易可能在伦敦或是其他银行中心进行，无需在美国境内进行融资或资金处置。事实上，大部分的离岸美元银行业务等同第三方中介业务。

截至2010年6月，离岸美元索款总额为4.9万亿，其中2.7万亿(约55%)是非美国居民索龋其他便利因素，如管制环境、会计准则和时差等，也可以解释市场参与者偏好离岸交易的原因。

促使欧洲美元市场可持续发展的另一动机是为了将货币风险和国家风险区分开。如2001年9月，当美国国库券交易因恐怖袭击而中断时，持有欧洲存托凭单美元债券的海外央行仍可以正常运作。这也警示了官方储备管理者，交易和存托地点多元化的潜在好处。

诚然，欧洲美元市场的可持续发展同样受惠于其他一些因素。据大量历史资料显示，苏联将美元存款存放在伦敦，使其成为欧洲美元市场的始祖之一。中东原油出口商则因为其他因素而偏好于将他们的石油收入存放在美国境外的其他地点。