当前金融政策“盘活存量”的两个方向

周子章

把握宏观金融的稳定，引导市场流动性成为一个重要的方向。随着国内经济的持续企稳，宏观金融政策的重点将此前的用好增量进入到盘活存量阶段。对余额高达75万亿的信贷资产，盘活存量资金的重要性不言而喻， 大致在两个方向，一个是证券资产化的持续推进，另一个是财政资源等存量的盘活。当经济增长渐趋稳定的时候，宏观政策的重心自然将更多转向调整。而从政策对经济的影响来看，以转型和调整为主的政策将是更加中性或偏紧的政策。

“把握好稳增长、调结构、促改革、防风险的平衡点，重点是创造一个稳定的货币金融环境。”这是央行11月5日在其公布的《2013年第三季度货币政策执行报告》的政策基调。潜台词很清晰，下一阶段仍将继续实施稳健的货币政策，不放松也不收紧，通过营造稳定的货币金融环境，为调结构创造空间。

种种迹象表明，随着国内经济的持续企稳，宏观金融政策的重点将此前的用好增量进入到盘活存量阶段。盘活存量资金的重要性不言而喻，而对余额高达75万亿的信贷资产，将其证券化是重要手段。信贷资产证券化是“盘活存量”战略下一步重要的棋。

事实上，加快盘活存量资产已成业界和监管层的共识。国务院总理李克强此前在国务院常务会议上表示，将进一步扩大信贷资产证券化试点。央行随后表示，试点扩大后，将引导大盘优质信贷资产证券化产品在银行间和交易所市场跨市场发行。银监会主席尚福林本周一就表示，银监会鼓励按照商业可持续原则开展并购贷款业务，合理确定并购贷款利率，并购贷款期限可延长至7年。鼓励运用信托计划、委托贷款等方式扩大兼并重组资金来源等。此前财政部也发文要求盘活存量资产。这些信息都显示出，在货币供应量持续宽松的背景下，把握宏观金融的稳定，引导市场流动性成为一个重要的方向。

首先，国家统计局最新发布的PMI数据显示，10月制造业PMI为51.4%，为18个月以来新高，表明经济继续稳中向好。不过综合近期的宏观经济走势来判断，四季度将出现平稳放缓的局势。不过并不影响整体发展。国务院总理李克强在国务院常务会议上强调指出，要以更大力度推进改革和结构调整，继续抓好已出台措施的落实，使改革红利不断释放，让政策效应持续发挥，真正做到既利当前更惠长远，夯实稳中向好基础，促进经济提质增效，增强发展内生动力和长远后劲。而此前的既不放松也不收紧，也正意味着决策层对于整体宏观调控的把握在中性。

其次，从近期的公开市场操作来看，央行在引导市场流动性方面也有转向。从本月17日央行意外暂停14天逆回购操作开始，市场上对于央行货币政策的讨论日渐增多。结合9月货币、物价和外汇占款数据，多数机构认为，央行政策将进入小周期的收紧阶段。不过央行10月29日通过公开市场操作为市场注入了130亿元人民币资金，这是央行在暂停两周之后，再度向金融体系注入资金。值得注意的是，央行同时也提高了向市场提供资金的利率，将7天期逆回购利率设定在4.1%，比8月中旬以来所有逆回购发行的中标利率(3.9%)高出了20个基点。这体现出目前央行仍希望收紧货币政策的倾向，央行流动性操作仍将在保持流动性总量适度框架下相机抉择，并不以单纯的收紧或放松为方向。

值得注意的是，随着9月跨境资本的流入迅速加快，央行正回购重启预期升温，来自央行最新公布的货币当局资产负债表显示，9月央行口径新增外汇占款大幅增长，9月末余额达253548.68亿元，较8月末的250866.64亿元增加2682.05亿元，增长幅度不仅刷新了5月以来金融机构外汇占款增加额单月新高，也是扣除FDI和经常项目顺差后的首次净流入。与外汇占款激增相呼应，9月银行结售汇顺差268亿美元，为连续第二个月出现顺差，且顺差额是8月顺差额的三倍以上。此外，三季度外汇储备激增1600多亿美元，至3.66万亿美元，远远超过市场预期，这些都显示了跨境资金流入中国压力在进一步加大，二季度末的市场流动性短缺难题已经大为缓解。

再次，从整体的信贷规模来看，流动性过剩带来的风险压力在逐步增大以及流动性再度过剩对经济可能带来的负面影响，把控风险成为当前金融政策的重中之重，尤其是在地方债务以及美国政府债务持续的拖延带来的市场动荡风险。

根据央行的数据，截止到9月末，本外币贷款余额74.99万亿元，其中人民币贷款余额70.28万亿元，信贷规模稳稳地站到了世界第一的位置，因此必须严格控制当前的货币投放，严防货币投放过快增长。

经过近3个月的微调，宏观经济出现了稳步反弹。只是种种迹象表明，这种反弹还是靠投资增长拉动，不少的基础建设项目的快速启动就是其一。更不能小觑的是，在经济稳步反弹的同时，风险也在抬头。比如，9月居民消费价格指数就突破了3%，创下7个月来的新高，有些令人意外。虽说有中秋、“十一”的双节以及季节性因素影响，但防范价格急升，防止通胀再现，仍是防范整体经济风险的艰巨任务之一。

第二个风险则是房地产泡沫，虽然新国五条被称为史上最严调控措施，可到目前为止的局面，却是房地产市场出现开发投资、住宅商品房销售、房价“三个大增”。今年1至9月，各地房地产投资大涨近两成，商品房销售面积大涨逾23% ，70个大中城市9月房价同比都出现大幅上扬，其中北京同比增长更超过两成。

第三个风险则来源于外部环境的冲击。目前虽然美国政府债务危机因最后一刻两党达成妥协而暂告段落，但两党并没有提出具体解决方案，而且美联储在退出QE政策时出现了摇摆，两者纠结在一起，给全球市场带来巨大的不确定性风险。尤其在目前国际资本市场流动性泛滥的状态下，国际热钱大进大出以及人民币持续的单边升值压力，都将给中国经济造成较大的波动。

由此看来，在金融政策“用好增量，盘活存量” 方针中，前一段是“用好增量”，下一段将强调“盘活存量”，而“存量”主要是用于支持实体经济。调控采取“适度微调”的政策方向，重点也正在于“盘活存量”。就目前而言，大致在两个方向，一个是证券资产化的持续推进，另一个是财政资源等存量的盘活。当经济增长渐趋稳定的时候，宏观政策的重心自然将更多转向调整。而从政策对经济的影响来看，以转型和调整为主的政策将是更加中性或偏紧的政策。

(作者系中国金融网分析师)