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曹远征:预计2016年利率管制或基本市场化

中国金融信息网2013年11月01日13:49分类:人民币动态

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--2013年第九届北京国际金融博览会于10月31日在北京开幕。在11月1日举办的“宏观经济与金融发展”峰会上,中国银行首席经济学家曹远征表示,2016年从中国利率管制的角度讲基本都市场化了。但是从管制角度利率市场化并不意味着真正的利率市场化。以下为曹远征演讲的全文实录

曹远征:谢谢非常高兴,能到会场来。我想强调几个问题,大家都知道中国的利率正在急速市场化会带来什么样的影响?第二,中国经济正在发生深刻的变化,间接融资向直接融资转变。第三,这对经济发展是什么意思?

于是把这三个字串在一起就是演讲的题目,利率市场化、金融脱媒与实体经济发展。

利率市场是炒得很热,但核心含义是什么?我们从利率角度观察,过去我们的利率是固定的,金融机构基本理解为融资机构,如果利率市场化不再是一个简简单单的融资了。利率市场化是三个含义,如果利率是时间的价值,这是期限的问题,第二,利率是风险的溢价。第三,利率有经营的成本。因此利率市场化可以理解为是时间价值加风险价值上经营成本。这构成了全部的内容,意味着金融机构在转型,金融机构不再是投融资的渠道而变成了一个风险定价机制。如果这个角度理解,利率市场化在体制上来说是竞争性金融市场加金融公司的定价。对金融机构来说是风险定价加沉淀创新,所谓金融产品就是一个风险合约,能否创新产品是风险的认识和风险的定价。于是,金融机构的风险管理能力由此提出来了。我们来看看中国利率市场化的进程,利率市场化是中国改革中的一个主题。当时的文件中有两句话非常重要,一个是利率市场体系和利率管理体系。于是我们说利率市场化是两个点,一个是要形成一个竞争性市场,就是利率的体系。第二,它应该是可以调控的,是一个可管理的体系。自从那时候到现在20多年的利率市场化的进程。到今年7月19日,可以看到中国的利率中间目前除了存款利率上有管制其他的都放开其他并不是指在信贷市场的利率,而且包括在货币市场的利率也包括在远端固定收益市场都刺激掉了。即使在信贷市场你也会看到很多信贷产品也早都找到了自己的定价了,仅仅是贷款今年才放宽。那么利率市场化就变成了存款的问题,我们发现也非常之快,最近各个银行都有大额可转让存单的出现,利率市场化很可能路线是这样的,长期大额先被新产品取代。这样的过程是预计在两年内完成,2016年中国的利率管制的角度讲基本都市场化了。与此同时,从管制角度利率市场化并不意味着真正的利率市场化,竞争市场化形成没有?这意味着各种各样的风险定价产品的层出不穷形成了一个市场体系才形成了引领。如果从这个家度观察会发现,货币市场信贷市场和资本市场到目前为止没有共享曲线。在这个市场中,有无数个产品让曲线连续化。我们的利率市场化刚刚开端才开始形成金融市场、才开始有金融产品,才开始利率真正的市场化。这是万里长城走完了第一步。

在利率市场化的过程中,金融机构正在发生深刻的变化,我们知道产品的创新更多的是来自资本市场,是资本市场的交易对冲,需要各种各样的产品。这是资本市场的发展,这个发展被称之为金融脱媒。你会发现贷款占社会融资规模的比重在持续下降。十年前2002年的时候,整个社会融资规模90%多是贷款,去年年末只有52%,到今年已经达到了50%以上。社会融资更大的部分是取决于直接融资业务而不是银行的存贷业务,这是一个深刻的变化。这个变化是贷款债券化,存款理财化。这是直接金融市场的发展。如果你们观察上市公司的资产负债表会发现在过去五年中这个变化非常之剧烈,在五年前它的负债有90%还是银行的,但今年的报表90%已经是来自市场了,是靠长期的债务。

再来看看理财产品到今年年末中国银行向市场提供了4万多理财产品,它的创新速度是远远大于券商和保险公司的。人们就问为什么在这个阶段出现了金融脱媒,为什么这个阶段出现了这样一种现象?这是中国经济进入新阶段必然的表现,中国工业进入重化工业,我们知道小企业在经济发展初期阶段是小企业,经济发展到重化工业会变成大企业,这需要资产负债表,目前企业只有一个债务渠道,而且银行只能提供短期的债务平台。企业要发展,特别是大企业有长期发展的战略,是不是有长期的战略来源呢?这变成了一个问题,也正是在这样的推动下企业开始寻找长期的债务来源,出现了贷款的债券化倾向,这是融资结构变化的很重要的原因。

第二,我们看到中国经过30多年的发展已经进入了中等收入社会所谓中等收入是人均收入超过4000美元及而去年年末中国人均收入超过6400美元。这是什么概念?对银行来说,存款是什么?存款是储蓄,储蓄是放弃当前消费支持未来消费的一种行为,这个行为要有一个代价,就是利息。老百姓通常说这个叫攒钱,是现在钱不够把钱积攒起来争取买大的东西,在80年代攒钱买冰箱,但这都是消费。随着人均收入的不断提高,满足未来的消费还有闲钱就是投资,就是愿意在更高的风险下获得更高的收益。高风险产品就热销了,这就是理财出现的结果。为什么居民愿意买理财,因为所有的理财都要签协议,可是他愿意承担。

贷款债券化存款理财化,中国经济发生了深刻的变化。债款占融资规模不到50%。今年风险完全释放,金融是要靠产品创新和风险定价来获得自己的生存的。因此我们绝对不能把这个利率市场化是水平的变化,而是风险的释放。其实我们说从过去一年的情况来看,这个市场正在逐步形成,利率是不大会发生急剧的变化的。为什么这么说?注意一下,去年6、7月份央行是放宽了利率的上下浮动线的,带动了存款上浮10%,过去一年中有贷款来说从来没有下调到30%,也从来没有上浮到10%,基本上都在90%左右。换言之当你下浮超过90%,银行自己的成本受不了,上浮到顶企业不干。这是竞争性的市场力度。即使你看到了前两天银行开始有最低汇率的报价,也就是说这是报价在95%。再看存款,去年存款下放上浮10%。

我觉得这些行为都在发生深刻的变化。这个深刻的变化意味着什么?如果你跟银行谈判的时候会发现它的形势在变化。对银行来说利率市场化意味着它的流动性来源不再完全依赖于存款。于是存款的重要性下降了。同样,也是这个原因,利率对它的影响更大,6月份的钱荒的问题和短期的标高的问题都是因为在市场上的问题,过去存款对银行如此之重要,不仅仅是因为带困的来源更重要的是补充机制。现在流动性的补充机制不完全以来于存款,这是很重要的。第二,在这个变化下,银行业不是以贷款为唯一业务,它可以在市场上有各种各样的机会。其中一个投资的来源就是债券。我们可以在市场上借到钱同时投资于高收益债券,中间也叫利差,只不过和过去不一样了。这样一个变化进一步推动了金融机构的深化和变化。目前中国债券市场的持有者最大的是银行有60亿以上。债券市场是资本市场最大的持有者是银行,最大的交易着是银行间市场,最大的产品是银行间的产品。第三,这就导致了更深刻的变化,银行主要是变成更良好的资产,而不是片面地付账或者是拉存款,我们叫主动负债管理。银行的口号已经了说已经是最好的银行而且是规模最大的银行。

[责任编辑:彭桦]

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