净投放点到即止 资金面难改紧平衡

10日，央行开展近500亿元逆回购交易，从而确保了本周公开市场净投放货币。本周公开市场操作交易量缩水、净投放规模有限，折射出央行在流动性投放上仍相对谨慎。就资金面而言，随着资金集中到期压力减退，10月中旬资金面存在进一步转松可能，而外汇占款恢复增长与财政存款集中释放，更将提振市场对四季度中后期资金面乐观预期。不过，市场人士指出，近期操作显示央行始终坚持中性货币政策思路，资金面紧平衡格局难有根本改变。

压力相对集中 央行适时出手

据央行网站显示，央行10日(周三)上午在公开市场开展了逆回购操作，期限14天，交易量480亿元，利率持平于4.1%。至此，加上周二的650亿元7天逆回购，本周央行逆回购规模达1130亿元，超过800亿元的逆回购到期量，实现公开市场净投放330亿元。同时，本周两期逆回购交易量均处于7月底重启以来的较高水平。

面对节后短期的流动性压力，央行连续开展较大规模逆回购操作，以实际行动安抚了市场情绪，稳定了市场利率。特别是之前两个交易日，由于节前拆借资金集中到期、例行存准金补缴和逆回购到期抽水，部分机构头寸告急，货币市场流动性一度颇为紧张。央行周二提供的800亿元7天逆回购资金，在一定程度上缓解了市场的燃眉之急。从这个角度上看，央行维护货币市场流动性稳定的态度明确。

然而，市场机构也注意到，本周央行公开市场净投放规模仍十分有限，且在10日资金面出现一定松缓后，旋即调降了14天逆回购交易量，表明央行在流动性投放的力度上仍保持克制。事实上，据申银万国等机构测算，本周资金缺口在1000-2000亿元以上，330亿元的净投放规模显然仅仅是点到即止。联想到长假前，央行“破例”对少量到期3年期央票进行续作，央行紧握阀门、按需定量、适时适度的流动性调控思路也是不言自明。

总体来看，市场对于央行继续保持货币政策中性操作存在一致预期，机构普遍认为，至少在三中全会前，货币政策不会出现太大变化。

短期资金面有望进一步回暖

10日，银行间市场资金面在前日尾盘出现逆转后，进一步趋向宽松。质押式回购利率方面，主流交易品种涨跌互现，隔夜资金惯性上涨约5基点至3.34%，7天品种小幅回落4基点至4.49%，14天以上资金需求明显萎缩，利率下滑。市场人士表示，随着资金集中到期压力减退及月中迎来存款准备金退款，短期资金面可能进一步回暖。

对于资金市场而言，度过月初准备金补缴和逆回购集中到期两道关口后，10月份最后一个考验点在于15日左右的企业财税缴款。按前两年情况看，10月份财政存款增量一般在4000亿元以上。不过，渤海银行债券交易员蔡年华认为，月中的存款准备金退款，将部分抵消税款清缴影响，资金面总体无碍，利率中枢有望比9月份有所下行，往年情况也基本如此。

值得一提的是，目前很多市场机构对四季度中后期流动性较为乐观，理由在于，一方面美联储退出QE进程可能延后，人民币外汇占款保持正增长的几率较大；另一方面，11、12两月是财政存款集中释放期，预计届时投放的财政资金会超过一万亿元。但也有分析人士指出，美联储议息纪要表明QE退出是大势所趋，年内削减购债规模几率不低，外汇占款难现大规模增长，与此同时，财政存款释放进度并不确定，也可能会在投放节点上与资金需求形成错位。

事实上，从这几年数据看，除2008年之外，11月、12月的7天回购利率均值并不比10月份低多少，甚至会因为年末等季节性因素而有所走高，期间货币条件是不可忽略的一项关键因素。蔡年华直言，央行的态度决定一切，从现行货币政策操作风格来看，四季度资金面难以彻底改变紧平衡的格局。(记者张勤峰)