经济反弹超出预期 QE退出或无大虞

秦新锋 中国金融信息网人民币频道特约专栏分析师

一.一周要闻速览

8月宏观经济数据出炉，基建回暖带动发电量增长13.4%，工业增加值同比增加10.4%，社会消费品零售总额同比增长13.4%，均超出预期。广义货币M2同比增加14.7%，人民币贷款同比增加14.1%，社会融资规模增加，未贴现银行票据新增3045亿元，在过去4个月首次实现了正增长，委托贷款与企业债券融资增长幅度明显。美联储对于货币政策的前瞻指引要大于实际购买债券所带来的影响，退出QE行为本身或并无大虞。

二.资金面分析

上周央行公开市场操作为净投放489亿，7天、14天逆回购利率与之前持平，3个月国库现金定存利率下降52个BP。受到月末季末、中秋节以及十一长假等因素影响，1M跨月资金价格相对于其他期限高企。我们预计下周资金面或将收紧，隔夜和7天利率或受到1M价格影响而抬高。

三.国债期限结构主成分分析

从水平因子来看，上周国债中端(1年期至3年期)与短端(1年期以下)收益率在过去一月均值附近波动，长端(3年期至10年期)收益率在达到历史新高后略有下降。从中端和短端来看，市场目前已经行成了较为稳定的收益率预期，未来波动率不会很高。长端受到宏观经济数据向好，股市上涨，可转让存单推出，债市供给充沛等各方面因素影响，未来波动范围仍然较大。

国债长端(3年期至10年期)收益率水平因子在上周三达到历史新高，周四周五略有下降。同时，上周长端的斜率因子持续下降，长端收益率曲线陡峭化程度明显，3年与7、10年期国债收益率利差扩大。

国债中端(1年期至3年期)收益率水平因子在均值附近波动，斜率因子降至低点，与斜率水平7月的历史高位对比，曲线的陡峭化程度显著。

国债短端(1年期以下)收益率水平因子在均值附近小范围波动，收益率曲线仍然倒挂，同时斜率因子上升至过去两月内的高位，平坦化程度加强。

综上所述，我们预计下周收益率曲线的中端和短端仍将维持小范围波动。收益率曲线的长端继续向上探寻新高是大概率事件。由于中端和长端的斜率因子达到历史低位，预计下周中长端收益率曲线或将进一步平坦化。中长端收益率利差将缩小。

四.国债期货分析

国债期货推出一周以来，价格随着现货市场的走低而走低。由左表可以看出，最便宜可交割券130015在过去一周的隐含回购利率持续增高，与主力合约TF1312的基差不断变宽。

目前市场参与群体较小， TF1312的交易量由首日的3.42万降至上周五的0.69万。

根据我们对国债收益率曲线所做的分析，预计下周国债期货市场偏空几率较大。

(作者系青岛农商银行债券交易员)

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