资产证券化产品 想到会火没想到会那么火

资产证券化时代

开启券商“钱景”

一场涉及社会融资方式的变革，正在悄然拉开序幕。

“想到会火，没想到会那么火。”一位固定收益买方人士这样感慨道。

这位人士所说的“抢手货”对固定收益市场来说可谓“新鲜玩意”，由东方证券资管发行的东证-阿里巴巴2号在8月中旬向机构投资者发售。这款以阿里小贷信贷资产作为基础资产的资产支持证券在一日内便完成了全部5亿元规模的发售。

对于投资者来说，灵活的期限设置、可靠的资产质量成为东证-阿里巴巴资产支持证券引人注目的亮点。而对更加敏锐的观察者来说，这款以券商为主导、以民间小额贷款为基础的资产证券化产品能够顺利问世，透露出更加深远的意义。

两周之后，国务院常务会议召开，决定进一步扩大信贷资产证券化试点。会议指出，进一步扩大信贷资产证券化试点，可以有效优化金融资源配置，盘活存量资金，更好支持实体经济发展。会议同时提出，应当允许优质信贷资产证券化产品进入交易所交易。一时间，信贷资产证券化成为市场各界的关注焦点。

事实上，国内证券公司早已不再仅仅作为承销商参与信贷资产证券化的扩容盛宴。以券商为主导、交易所为平台、券商专项资产管理计划为通道的企业资产证券化业务正伸展开根系，借着券商业务创新的春风，寻找着更充沛的水源、更坚实的土壤。

数万亿市场规模

据业内人士估算，500亿对于国内信贷资产证券化的潜在规模来说，可谓九牛一毛。海通证券高级策略分析师陈瑞明就表示，国内信贷资产中约有2万亿证券化需求

近年来，我国社会融资体系存在这样一种两难的悖论。一方面，许多原本充满活力的企业深陷因融资困难导致增长放缓，甚至资金链告急的窘境；另一方面，以大型国企、地方政府融资平台为代表的融资主体借助其资产体量、行政资源等优势获得大量廉价融资，使得我国社会融资体系呈现出低效“漫灌式”的格局。随着整体经济逐步脱离高增长区，这一悖论正越来越严重地困扰着实体经济的健康运行。

李克强总理在今年6月召开的国务院常务会议上就指出，货币信贷存量较高，社会融资规模较大，但经济回升动力却依然不足。其中很重要的原因在于，部分资金在“空转”，并没有真正进入实体经济。

如何优化金融资源配置，用好增量，盘活存量，成为整个金融业界共同思考的问题。证券业界在实践中给出了自己的回答：通过资产证券化帮助融资方变现未来现金流，不失为一种有效盘活存量资产的手段。

7月15日，证监会肖钢主席在全国小微企业金融服务经验交流电视电话会议上就特别提到券商在资产证券化业务中的尝试。肖钢表示，将推动证券公司开展资产管理、直接投资、承销中小企业私募债、资产证券化等业务，支持中小微企业发展。东方证券公司对阿里巴巴小额贷款公司的信贷资产进行证券化，并在深交所上市交易，为支持众多小微企业和个人创业者融资进行了有益尝试。

在目前中国金融市场，资产证券化可以分为信贷资产证券化与企业资产证券化两大类。尽管两者在发行场所、监管方式、对应基础资产等方面存在不同，但其原理基本一致，即测算某个资产组合包在未来能够产生的稳定现金流，进行适当折价后变现给基础资产的原始权益人，投资者则以未来的现金流作为其投资回报。

相比传统的主体信用融资方式，资产证券化直接紧盯能够切实产生收益的资产，将原本“漫灌式”的粗放融资变为“滴灌式”的精准投放。同时，变现未来现金流也使得融资方能够加快资产周转速度，提高经营效率。

“银行资产流动性的提高能增加银行的净资产收益率，所以在国外发达金融市场，银行普遍采用信贷资产证券化这样的工具来提高银行资产的流动性。”国泰君安证券债务融资部副总经理尚理慧在接受上证报记者采访时表示，“国外银行启动一个贷款项目，往往几个月就通过资产证券化的方式出售了这块信贷资产，回笼的资金又可以启动新的贷款项目，不仅提高了资产收益率，风险也得到了有效分散。”

事实上，中国的信贷资产证券化在经历了次贷危机爆发时的暂时雪藏之后，已于2012年重启，监管层给出500亿规模额度，目前已有7只信贷资产信贷化产品发行，合计规模228亿。据券商人士透露，算上正在筹备推进中的项目，500亿规模已所剩无几。

而据业内人士估算，500亿对于国内信贷资产证券化的潜在规模来说，可谓九牛一毛。海通证券高级策略分析师陈瑞明就表示，国内信贷资产中约有2万亿的证券化需求。

“目前适宜证券化的信贷资产往往具备几个特征：‘优质资产’、‘信用类’、‘资产分散’、‘价格好’，此类资产合计规模约32万亿。同时从银信合作理财产品及同业买入返售等出表业务规模测算，银行出表需求大约在7%左右，因此可操作、有现实动机的信贷资产证券化规模约2万亿。”陈瑞明这样测算。

除了银行信贷，小额贷款公司也在积极寻求使用资产证券化工具提高其周转效率。今年年中，以阿里小微旗下两家小额贷款公司的信贷资产为基础资产的东证-阿里巴巴一号成功发行，成为国内首只小微贷款资产证券化产品。

东方证券资产证券化团队在接受记者采访时表示，在基础资产上，东证资管-阿里巴巴专项计划的基础资产为阿里小微旗下两家小额贷款公司的小额贷款资产，具有金额小、期限短等显著特征，是业内首个以小额贷款资产为基础资产的证券公司资产证券化项目。同时，在交易结构上，东证资管-阿里巴巴专项计划采取了循环购买基础资产的方式，在项目的运营管理上，相较于之前获批的专项计划有了较大的突破。

上海交大中国金融研究院研究员叶俊逸表示，小额贷款公司的放款对象直接面对小微企业，此类信贷资产能够通过资产证券化加以盘活，能够对实体经济中的微观部门起到更加直接的支持作用，期待有更多小额贷款公司在未来拥抱资产证券化。