利率互换交易策略

刘丹 中国金融信息网人民币频道特约专栏分析师

利率互换(IRS)是交易双方约定在未来的一定期限内，对约定的名义本金按照不同的计息方法交换利息的交易。利率互换定价原理则是交换期内所有未来浮动利率端和固定利率端现金流贴现相等以确定固定端利率。具体的测算主要涉及到远期曲线的选择和贴现曲线的选择。不同的机构对于未来远期利率的判断不同，贴现曲线选择的不同，得出的固定利率也就不同，最后签订利率互换合约的双方则有亏有盈。

目前市场流动性紧张持续，银行间质押回购、银行间同业拆借等短期利率波动频繁且波动幅度变大，利率互换作为固定利率与浮动利率互换交易工具对于银行资产负债表利率风险对冲，券商、基金锁定融资成本等，显得格外有价值。同时，由于利率波动创造了更多交易获利机会，对于市场利率定价有信心的机构可多参与利率互换主动交易，扑捉获利机会，若对于6月20日的极端情况建仓，获利惊人。

主动性交易主要通过对市场的判断通过买卖单个或多个利率互换操作获利的交易方式。主要分为方向性交易、利差交易(Carryand Roll-Down)、收益率差价交易(Yieldspread)、蝴蝶套利交易(Butterfly)、基差交易(Basisspread)。 

一、方向性交易策略(将浮动端对冲，赚取固定端价差)

主要通过预测IRS曲线走势，判断操作方向。如果预期未来债市为牛市，收益率曲线整体下移，则可以卖出IRS(收取固定，支付浮动)，待利率下降后反向操作；而如果预期未来债市为熊市，收益率曲线整体上移，则可以买入IRS(收取浮动，支付固定)，待利率上升后反向操作。

收益率曲线平行下移

如预期未来收益率曲线下移

则策略:卖出IRS，待收益率上升时平仓

例子:在6月20日以4.4%卖出2YIRS，在6月27日以3.7%买入2YIRS，价差为70bp，年化收益率为36%。

总收益=未来所有现金流净轧差+利息收入=(IRS卖-IRS买)*剩余期限/365+利息收入 

二、利差交易策略(锁定即期和远期利差，付短期收长期)

倾斜向上的即期收益率曲线隐含着远期短期利率上升的信息。通过这种向上倾斜的收益率曲线定价出来的IRS必然会出现长期品种价格高于短期，远期报价高于即期的情况。

在这种情况下，投资者可以通过买入即期IRS同时卖出远期IRS做对冲锁定Carry的收益。通过买入短期IRS同时卖出长期即期做对冲锁定Roll Down的收益。结合起来，买入短期IRS同时卖出远期长期限IRS对冲锁定Carry + Roll Down的收益。

三、收益率差价交易策略

由两笔交易组成:在预期收益率曲线变得陡峭时，买长期卖短期；预期收益率曲线变得平坦时，卖长期买短期。

收益率曲线变陡

如预期长期-短期利差增大

则策略:买长期IRS，卖短期IRS，待利率变动时平仓

例子:在2013年7月11日，7Drepo IRS 5年期与1年期价差(5-1)为3bp，买入5yr7R-IRS，卖出1yr7R-IRS；在7月17日价差为15bp，卖出5yr7R-IRS，买入1yr7R-IRS，这样的交易可以获得12bp的收益，年化收益率为7.2%

四、蝴蝶套利交易策略

当收益率曲线凸度发生变化时，可以考虑butterfly交易策略。当收益率曲线变凸，可以考虑付短期和长期固定，收中期固定。

收益率曲线变凸

如预期长期-中期、短期-中期利差增大

则策略:买短期、长期IRS，卖中期IRS，待利率变动时平仓

例子:2013年7月25日，7Drepo-IRS产品3M和1yr的价差为4.5bp，5yr和1yr的价差为3.5bp，买入3M和5yr，卖出1yr；2013年8月2日，7Drepo-IRS产品3M和1yr的价差变为24bp，5yr和1yr的价差为12bp，卖出3M和5yr，买入1yr。从而获得24+12-4.5-3.5=28bp的收益，年化收益率16.8%

五、基差交易

如果预期未来7Drepo IRS与3MShibor IRS利差会变大，那么我们可以买入repo-IRS，卖出Shibor-IRS，然后待利差扩大后反向平仓。

例子，在2013年6月17日，3MShibor IRS - 7R IRS利差为94bp，买入7RIRS，卖出3SIRS；在2013年6月20日，3MShibor IRS - 7R IRS利差为45bp，卖出7RIRS，买入3SIRS，这样便可获得94-45=49bp的收益，年化收益率58.8%。

需要注意的是，利率互换交易规模仍然不大，存在一定的流动性问题。每天IRS报价是交易的参考价，建仓时，需要找具体交易对手协商真正的交易价格。由于不同交易对手对对方公司的内部评级会有不同，因此，找不同的交易对手会有不同的交易价格。另外在进行交易策略对冲锁定收益时，会由于无法寻找到合适的交易对手，而增加策略完美实现的难度。尤其是蝴蝶套利交易策略，需要先后签6个互换合约，因此该策略操作上不易实现。

(作者系中国银河证券专题研究员)

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