“热钱”大举流出可能性小 持续影响有限

中国邮政储蓄银行 严敏

受美联储逐步退出量化宽松货币政策的预期影响，新兴市场国家从5月份以来开始出现货币贬值、股市下跌和资本外流的迹象。虽然近期热钱有流出我国的迹象，但短期大幅流出的可能性较小。

资本外逃初现端倪

近段时间印度和印度尼西亚等南亚和东南亚国家的金融市场动荡，可谓是最为牵动全球资本市场神经的事件。印尼、印度、菲律宾股市暴跌，各国货币汇率纷纷刷新历史低点。印尼雅加达综合指数恐慌性暴跌5.8%，次日盘中跌幅再次超过5%，单周下跌8.72%，创下两年来最大跌幅。印尼盾兑美元汇率已跌至2009年初以来的最低水平。印度卢比兑美元汇率创出历史新低，较年初已下跌接近19%。市场对资本外流的悲观预期使得整个东南亚再度陷入金融危机的恐惧。

国内资本外流的迹象亦是十分明显。外汇占款数据变化一直被业界作为观察跨境资金流动的指标。根据央行20日公布的数据显示，7月金融机构外汇占款余额减少245亿元，已经连续两个月份净减少。外汇占款是金融机构结汇所形成的资金投放，其来源主要有三个方面，即直接投资净流入、贸易顺差和短期资本净流入。直接投资净流入和贸易顺差规模相对平稳，新增外汇占款的波动主要源于短期资本流动。因此，大量资本外流我国应是当前新增外汇占款持续下降的主要原因。

资本外逃的持续影响有限

从新兴市场来看，当前的资本外逃带来的流动性冲击难以恶化为金融危机。这次东南亚股市大跌，除了受美联储退出QE的预期影响外，另一个重要因素就是该地区经济增长的内生动力不足，经济普遍增长乏力，结构失衡，双赤字出现，严重打击了投资者信心，市场上风险情绪蔓延，从而导致大批资金出走。但本轮冲击应该不会发展成1997年式的危机，原因在于新兴市场目前的外汇储备总量超过1997年，当前外汇储备/外债覆盖率在40%以上，而且汇率制度更灵活，各国面对资金流出没有生硬的稳定汇率试图阻止，而是允许货币贬值从而促进经济的再平衡，同时，海外经济的复苏一定程度上对新兴市场的出口有很大的提振。

从国内市场来看，虽然近期热钱有流出我国的迹象，但短期大幅流出的可能性较小。影响国际资本流动不外乎就是国内、国外两方面因素。国内因素主要就是经济增长，近期PMI、工业生产、进口、房屋新开工、发电量等，一系列经济指标都表明中国经济企稳、温和复苏势头明显。8月份的汇丰PMI预览值为50.1，这是在连续三个月徘徊在收缩区间后的一次较大反弹，并创下了2010年8月以来最大升幅。综合来看，经济复苏态势延续有助于抑制资本外逃。国际因素主要是息差套利和美联储政策动向，目前二者也不存在引发资本外逃的动力。首先看利差交易，目前美欧日的基准利率在0-1%左右，而当前中国一年期人民币存款基准利率为3.0%，这意味着人民币存款利率可能显著高于美元、欧元与日元的贷款利率。这就为短期国际资本的利差套利交易创造了驱动条件。其次看美联储政策，从当前美联储的表态来看，虽然缩减量化宽松规模已经提上日程，但尚无具体时间表。若美国经济不能延续增长态势或失业率持续保持高位，那么不排除美联储货币政策反复或转向。另一个值得注意的是，目前我国资本项下还未实现完全自由流动，资本外逃的通道并不顺畅。随着外管局一系列监管政策的加码，“热钱”流出的难度也将加大。