过度押注人民币贬值非明智之举

建设银行 韩会师

不可否认，人民币的强势的确对我国出口企业的盈利造成了一定冲击，但若企业能够利用好远期结汇工具，则可有效降低汇兑损失。特别是近期，一年期美元远期升水幅度基本维持在2%左右的高位，更有利于出口企业提高汇兑收益。

然而，随着我国经济减速，特别是出口增速大幅下滑，对人民币的贬值忧虑重燃，部分舆论甚至将出口增速下降归咎于人民币升值，进而得出人民币升值已是强弩之末，应大幅贬值以稳定出口的结论。人民币贬值问题的热炒，使得部分企业在远期结汇上颇为犹豫，担心签订合同后人民币突然大幅贬值，从而错过更佳的结汇价位。这种心态可以理解，但笔者认为过度忧虑人民币的贬值风险，很可能使企业错失市场良机。

第一，将我国出口增速下滑归咎于人民币的强势有失公允。

出口疲弱是全球普遍现象，并非我国所独有。上半年，中国台湾和韩国的出口同比增速分别为2.4%和0.6%，美国1-5月出口同比仅微幅增长0.9%，德国和法国1-5月同比均为负增长，分别为-0.4%和-1.0%。在日元大幅贬值的刺激下，日本在发达大国中实现了相对较高的出口增长，但1-5月也仅为3.5%。可见，出口市场拓展困难是全球经济不景气下的普遍现象，不能将拓展外需完全寄希望于货币贬值。

我国上半年10.4%的出口增速明显偏高，主要问题出在对香港的虚假贸易上。5月5日《国家外汇管理局关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》发布之后，以跨境套利为目的的虚假贸易遭受巨大打击，这导致对香港出口同比增速从4月的57.2%暴跌至5、6月份的7.7%和-7.0%，可见之前虚假贸易之猖獗。如果用1-4月香港统计的从大陆进口数据代替大陆统计的对香港出口数据，则上半年我国出口数据将下修约700亿美元，同比增速也将从10.4%降至3.3%，虽然绝对值不高，但全球横向比较并不算差。

第二，2013年我国很可能继续保持高额贸易顺差。

今年上半年，我国实现贸易顺差1080亿美元，同比增长约57%。同时必须看到，监管部门对虚假贸易的强力打击，虽然导致进出口增速骤降，但对外贸易顺差格局并未受到影响，5、6两月分别实现顺差204亿和271亿美元。这主要是因为跨境套利一般要通过进出口双向通道才能实现，监管风暴使得进、出口的水分同时受到挤压。一般而言，我国下半年的顺差规模会高于上半年，今年全年的贸易顺差规模可能超过2000亿美元，在这种情况下，国内汇市很难摆脱外汇供大于求的局面。

第三，避免即期汇率出现剧烈波动，特别是避免贬值预期失控是经济维稳的重要保障。

舆论大多过度关注贬值对出口的刺激作用，而忽视在国际市场持续动荡，国内经济正经历转型阵痛的大背景下，货币贬值，特别是大幅贬值可能招致的资本流动冲击。若市场形成趋同的人民币贬值预期，国内资金的理性选择必然是集中外流，这一方面会加剧贬值预期，进一步刺激资金外流，另一方面则会立即带来国内货币紧缩效应，使得经济维稳的难度更大。

目前我国外汇储备约3.5万亿美元，但截至今年3月，我国境内沉淀的外国直接投资约2.2万亿美元，外国证券投资约3500亿美元，其他投资约9500亿美元，我国对外负债总规模与我国外汇储备基本持平。但由于外国直接投资采用历史成本法计算，存在极大的价值低估，实际价值很可能在5万亿美元以上，一旦发生资本集中外逃，我国外汇储备规模虽大，也未必能保证绝对安全。因此，维护人民币市场预期的基本稳定，避免贬值预期泛滥，对于我国的国际收支安全和宏观经济稳定来说，具有极为重要的意义。

总体来看，过度押注人民币贬值绝非明智之举，企业可能因此错过目前较好的远期结汇时机。(本文仅代表作者个人观点)