长期利率上升 配置情绪低落

子墨

本周以来，银行间市场资金面进一步收紧，利率债二级交投不温不火，市场心态总体较为谨慎，中长期债券需求有限，收益率有所上行。在此背景下，国开行宣布于昨日首次推出“福娃和F2”的混搭债券，包括续发1年、3年期固息债和5年、7年期SHIBOR浮息基准债，对此市场捏了一把汗。

不难看出国开行是识时务者，如意算盘应该能实现。将价值较好的短期固息债和中长期SHIBOR债“混搭发行”，可以实现“扬长避短”，充分吸引机构的配置性需求，有助于稳定市场需求和发行利率。果然，率先出来的一年和三年期固息债中标收益率均低于此前市场预期，需求异常火爆，投标倍数分别达到4.21倍和3.06倍，均创出近期新高。眼看着国开行的如意算盘就要得逞，市场对稍后增发的五年和七年两期SHIBOR浮息债看好，市场利差预测均值分别为16bp和21bp。

不过，好事难过三，SHIBOR浮息债中途夭折，本应于上午收盘前出结果的两期债，迟迟未有结果，传言因市场对投标系统里设定的利率基准理解产生分歧所致。国开行此前增发公告中称，上述两期增发债，招标时采用的利率基准为上一交易日的三个月SHIBOR五日均值，利率基准保留两位小数，即4.66%，而首次付息的基准利率为5.02%。

整体看，近期投资者的脆弱情绪是长期利率上升的主导因素之一，市场的过度反应已经酝酿了一定的回调压力。由于长期资金利率仍未有效回落，多数机构对于后市流动性仍偏谨慎，这在一定程度上挫伤了债券配置的积极性。此外，投资者未能看到清晰的后市方向，纷纷采取防御性策略，减少利率风险敞口，从而导致长债需求更弱。从近两周利率债招标结果看，金融债收益率曲线长端上升的速度是惊人的，已经积累了一定的回调压力，市场或将逐渐出现交易性机会。