摩根大通：中国金融经济不确定犹存

北京（CNFIN.COM / XINHUA08.COM）--随着央行有条件向部分金融机构注入流动性，市场担忧情绪得以缓解。摩根大通分析指出，近期银行间市场不会再现波动，未来数周银行间流动性或仍将经受多重考验，7月初流动性仍将偏紧.

摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，中国央行公告将让银行间市场恐慌情绪得到缓解。尽管未来一至两周部分压力因素(将于本周到期的理财产品以及7月初各项监管规定的缴付)仍将存在，近期银行间市场不会再现波动。

摩根大通认为，上周银行间利率紧张超出了央行承受范围，导致政策立场有所放松。预计未来央行在通过提供流动性平抑紧张状况方面将更为积极，但放松的幅度不会太大。因此银行间流动性将很难恢复到年初几个月的充裕水平(当时的7天回购利率只有3%，而上海银行间拆放利率(SHIBOR)也仅有3.75%)。得益于央行放水，银行系统备付金水平已经回升至1.5万亿左右，但预计，7月份此次一次性注入的资金到期后，备付金规模将回落至1.0万亿左右。

摩根大通认为，未来数周银行间流动性或将经受多重考验。由于大量理财产品将于6月末到期，银行存款规模将显著增加，致使7月5日需向银行存款准备金账户缴纳的款额增加。根据摩根大通预测，这将引发3000亿元资金流出银行系统。因此下月初流动性仍将偏紧。

朱海斌认为，通过此次银行间流动性紧张，中国央行达到了两个目的。第一，通过采取强硬措施，彻底打消市场对于进一步货币宽松的预期。另外，也给各家银行上了一课，令其认识到恰当的风险管理是其份内之事。尽管如此，此次央行还是承担了几项风险。第一是声誉风险。虽然央行坚称流动性总体处于合理水平，但似乎对银行间流行性分布不均的严重程度估计不足，而且恐慌情绪下的流动性紧张状况明显超出了央行预期。此外，把其他目标看得比维持银行间利率稳定更重要，可能会影响到央行为建立利率传导机制所做出的努力，因为基准利率稳定(不论是回购利率还是SHIBOR)对于这一机制至关重要。

第二，虽然央行从一开始就重申要坚持审慎(中性)的货币政策，但实际中却选择紧缩银根。而货币紧缩可能会对利率和信贷供应造成影响。

利率方面，朱海斌预计银行间利率将有所回落，但不会恢复至压力前水平。银行的高融资成本最终将由借款人埋单。一旦贷款利率攀升，将对业已疲弱的企业部门和经济活动构成压力。

信贷供应方面，朱海斌预计2013年社会融资总量将达18万亿元。今年前5个月9万亿元的社会融资总量表明今年余下7个月还将有9万亿元的增加。如此判断，社会融资总额增速将有放缓，相应地，信贷对实体经济的支持也将减弱。

摩根大通认为，外汇资金流入将面临进一步下行风险。大量外汇资金流入是造成一季度流动性增加的一项重要因素。此外，美联储方面可能会缩减购债规模，加之资金流出新兴市场，两者都将会对中国的资金流入构成影响。虽然5月份仍保持了670亿元的资金净流入，但下半年情况可能会发生逆转，出现资金净流出。

朱海斌认为，要做到“用好增量，盘活存量”或许需要分两步走:第一步，控制投机性金融活动，减少社会融资总量中的虚增部分；第二，恢复信贷渠道效率，即:根据供求状况，实现信贷资源的有效配置。

朱海斌建议可以采取如下措施:

·金融改革，建立由市场主导的金融产品定价机制。这对消除支撑投机性金融活动的根本动力至关重要(如:银行间利差套利和影子银行)。预计2013年以及此后数年金融改革步伐将加快，未来6~12个月可能推出的改革措施有:(1)放宽当前汇率体制下的日交易区间；(2)扩大存款利率浮动区间，其次是取消贷款利率限制；(3)引入存款保险制度；(4)拓展渠道，为资金流动(资金进出)提供便利(如:QDII2)

·向民间资本开放以往由政府主导的行业，如金融、铁路等，为其提供同等投资渠道。

·减轻企业部门税负，特别是政府政策扶持的领域。例子之一就是今年的服务业增值税改革扩容(从10个省市扩展至全国)。此外，政府将通过财政扶持鼓励企业再投资。

·财政改革以及政府职能转变。过去几个月，发改委取消了一系列行政审批规定，并简化了审批流程。