资金利率高位运行或成常态 最严峻时刻未到

20日银行间市场资金面“旱情”再度迎来一个高潮。在央行保持央票发行、紧缩态度坚决的背景下，当日隔夜、7天回购加权平均利率双双创出历史新高。分析人士表示，预计中短期内市场资金面难以有效改观，资金利率高位运行可能成为未来一段时间的常态。

隔夜利率最高至30%

在央行对市场资金面高度紧张“袖手旁观”且一如既往地延续例行公开市场操作的背景下，20日银行间市场资金面剧烈收紧。当日隔夜及7天质押式回购加权利率分别报11.74%和11.62%，双双创出历史新高，较前一交易日分别大涨3.87%、3.36%。隔夜回购利率最高成交水平达到30%、7天回购最高达到28%。

在大量机构恐慌性拆入资金的背景下，20日银行间质押式回购成交总量一举突破8000亿元，达8117.64亿元，为历史上所少见。当日少数机构甚至还进行了9个月、1年期限的资金拆借，同样为市场所罕见的状况。

值得注意的是，面对近期越拉越紧的资金面，央行似乎依旧不为所动。周四央行继续在公开市场上进行了20亿元的3月期央票发行，进一步加剧了市场的悲观恐慌情绪。

最严峻时刻或未到来

周三召开的国务院常务会议指出，金融资源配置要用好增量、盘活存量，对此市场人士普遍解读认为，盘活存量意味着不再用更高的货币增长速度推动经济增长，而着眼于提高货币运行效率。结合国务院激活存量信贷货币的基调，以及5月末以来央行不断超市场预期的坚决紧缩姿态，市场对于短期及中长期的流动性预期正在发生扭转。

来自招商银行、申银万国等机构的观点认为，央行推动商业银行强力收缩表外业务、盘活货币存量、带动社会融资总规模去杠杆的政策意图已经十分明显。对于当前的资金紧张情况仍然希望市场自己自发调节，而不愿意出手干预，从而达到管理层此次强迫金融机构去杠杆的调控意图，并全面修正机构对于未来货币政策走向的预期。

有交易员进一步指出，结合隔夜美联储首次划出QE退出时间表的情况来看，此次央行姿态的转向，也有着更大的国际背景。因此央行当前态度可以解读为：只要短期市场不发生流动性危机，央行此次对于市场预期的高压式扭转，从更长时间来看，将有利于金融体系和实体经济的健康。

对于未来一段时间资金面的情况，一些市场人士普遍指出，下周为6月份的最后一个工作周，年中机构考核、理财资金到期、企业分红等不利因素将出现叠加影响。在不考虑外部因素的情况下，下周的资金面预计还会紧于当前，资金面最严峻时刻可能还没有到来。如果下周资金市场波动继续加大，央行或适时动用逆回购等工具进行短期援救。