银行间市场流动性紧张态势料延至7月

5月下旬以来，银行间市场出现了近年罕见的资金面高度紧绷状况。在管理层控制社会融资总规模、限制非标债权比重、规范商业银行表外资产等一系列调控下，银行间同业拆借利率、质押式回购利率持续高涨，主流1天期、7天期资金利率运行于5%、6%乃至更高水平。分析人士表示，随着时间的推移，本轮针对金融体系去杠杆、控制社会融资规模的调控意图已愈发明显。在此背景下，银行间流动性紧张态势短期仍难以出现明显改善。不过，考虑到当前依旧偏软的经济基本面以及较低的物价水平，从长期来看，市场流动性仍具备重新放松的基础。

去杠杆高压未松动

在5月末金融机构“艰难跨月”、端午小长假资金备付需求高涨等特殊时点，始终没有得到监管部门的正面“救援”。央行仅在上周四暂停了一天的例行公开市场操作，其余所有时间几乎都在“旁观”。而这也充分彰显了管理层推动商业银行压缩规范表外理财、抑制相关机构高杠杆扩张的意图。

对于本轮银行间体系流动性收紧，多数机构认为，主要出于两方面原因。一是提前应对下半年通胀上升；二是对社会融资总量、商业银行表外业务等影子银行高速扩张的管控。这其中，管理层此次对于商业银行去杠杆化，始终保持了高压态势。

对此，兴业证券固定收益投资经理朱文杰表示，本轮资金面收紧已接近1个月时间，当前央行在看到体系去杠杆实际效果开始显现之前，预计还会保持这一高压态势、不会轻易“鸣金收兵”，因此市场资金利率的高企，可能还会持续较长时间。

Wind数据显示，截至6月17日，在5月20日以来的短短20个交易日中，银行间市场1天期质押式回购利率有多达11个交易日运行在4%以上，其中6个交易日突破6%；7天期质押式回购利率共计18个交易日运行在4%以上，突破6%的交易日也有6个。而本周一，R001与R007的利率水平依然高达4.89%和6.89%，一线交易员普遍表示“借钱很难”。

四因素致资金紧张

对于中短期市场资金面的走向，民生证券等机构指出，影响近期资金紧张的主要因素有：首先，6月底之前银监会将针对8号文的落实情况展开检查，部分银行将表外非标资产转移至表内同业资产，直接挤压同业拆借额度，叠加半年末贷款比考核，银行存款端和理财端继续承压；其次，外汇局要求商业银行根据外汇贷存比补充外汇头寸，期限为6月底，这部分头寸补充将收缩银行间资金约2000亿元；第三，机构理财与自营之间不能交易，季末理财续接难度增大，机构须提前准备头寸；最后，5月以来金融机构新增外汇占款明显下滑。

综合上述因素，加之公开市场近几周到期资金较少且央行援手无望，在6月下旬、7月上旬临近半年的时点，预计银行间资金面压力相较于前期仍难明显缓解。这意味着本轮银行间资金面紧绷时长可能持续近两个月。

不过，当前多数主流机构对于更长时间以后市场流动性恢复相对充裕格局，普遍持乐观态度。光大证券等机构指出，5月经济数据显示经济增长下行风险仍大，当前以“贷款基准利率-PPI”衡量的企业实际融资成本接近9%，企业在高融资成本下内生增长动力较弱。因此，从更长的时间来看，央行政策态度仍将回归中性偏适度宽松。尽管流动性最宽裕时期已过去，但目前来看，货币政策全面紧缩的必要性很低。在机构去杠杆效果实现并得到巩固后，央行预计仍会维持资金面的平衡，让市场基准利率保持在相对合理水平。（记者王辉）