陈道富：人民币仍存在升值预期

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当前人民币升值并非劳动生产率提高的结果，存在投机资金流入带来的升值因素。目前人民币仍存在一定的升值预期，如果我国加快汇率改革，适度扩大人民币汇率波动幅度，会减小人民币升值压力。

国家发展研究中心金融所综合研究室主任陈道富

4月以来，人民币出现持续升值。本周人民币汇率中间价再创汇改以来新高。对此，国家发展研究中心金融所综合研究室主任陈道富认为，当前人民币升值并非劳动生产率提高的结果，存在投机资金流入带来的升值因素。目前人民币仍存在一定的升值预期，如果我国加快汇率改革，适度扩大人民币汇率波动幅度，会减小人民币升值压力。

陈道富表示，近期人民币升值主要受五方面因素影响:全球主要国家的量化宽松政策仍在持续，世界普遍处于低利率的宽松流动性时代；香港人民币市场出现持续升值，使得跨境人民币套汇和套利有利可图；相对世界其他国家和地区，中国的经济增速较高，且存在大量静态风险储备；我国加大了金融市场对外开放力度，为跨境资金流入创造了条件；人民币仍存在一定的升值预期，各类主体均存在调减外币头寸的行为。

陈道富认为，当前的人民币升值与热钱流入有密切关联。这些热钱并不一定是境外企业和金融机构的投机资金，相当多与本国居民及其在海外设立的企业有关。

目前还没有一个综合的、及时的指标来反映跨境资本进出。

他表示，国际收支平衡表反映的是权责发生制下的跨境权利义务变化，能从一个权责制角度(但不是现金流角度)反映跨境资金进出情况。今年一季度经常项目和资本项目顺差分别从去年四季度的451亿美元、200亿美元上升到552亿美元、1018亿美元。国际头寸表的更新周期较长，且综合了存量资产价值重估带来的变化。但是我们可以从国内各类机构的外币资产负债表的变化来推测跨境资金流动以及国内不同机构外币头寸分布的变化。

金融机构外汇占款(外汇资产)的变动是判断资金进出的一个重要指标，它反映了金融机构持有外汇资产的变化情况。一季度我国金融机构外汇占款增加1.2万亿元人民币，其中央行增加9433亿元人民币，其他存款性机构减少176亿元人民币，非银行金融机构增加2897亿元人民币。

当然，判断跨境资金进出，还需考虑非金融机构外币资产负债表的变化。银行代客收付顺差和代客结售汇顺差可以反映非金融机构通过银行实现的跨境外汇收付和资产负债表的币种调整。一季度，我国国际收支顺差1570亿美元，其中货物贸易顺差429.77亿美元。与此同时，银行代客收付顺差1048亿美元，其中货物贸易顺差644亿美元；银行代客结售汇顺差1694亿美元，其中货物贸易项下的结售汇顺差1702亿美元。这反映非金融企业在减少外币头寸，增加本币头寸。

具有银行间外汇市场会员资格的非金融企业，在银行间外汇市场的外汇买卖也反映了非金融机构外汇资产负债表的调整需求。

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中国证券报:跨境资金快速流动会给经济带来什么风险?

陈道富:跨境资金进出对本国经济产生的风险，取决于吸引跨境资金流动的本国经济运行机制。当本国已经建立市场化的合理激励约束机制，市场已经建立朝向更加合理的经济结构方向运行的机制，那么跨境资金流动，不论是流入还是流出，都有利于我国在与世界的投资者共享改革成果的前提下，更快实现经济结构的调整，更好地利用经济体内合理的投资机会。反之则可能进一步扭曲原有不尽合理的经济结构，加剧经济体内泡沫的扩大和破灭。

我国正在推动各项改革，经济运行中存在一些不合理的激励约束机制。房地产和基础设施投资仍是维持我国经济增长的重要组成部分。在此情况下，跨境资金的流入，仍在支持原有的经济结构和增长机制，甚至在不合理激励约束机制下，支撑着经济合理性不强领域的负债。在有效改变经济内在激励约束机制之前，任由跨境资金进出，容易给我国经济带来泡沫以及未来泡沫破灭的风险。

中国证券报:在当前经济环境下，人民币持续升值对出口会产生何种影响?人民币升值能持续吗?当前是否有必要扩大人民币汇率波幅?

陈道富:当前人民币升值并不是我国劳动生产率提高的结果，存在投机资金流入带来的升值因素，这将进一步恶化我国出口企业竞争力。从目前来看，内地与香港即期汇率差异已从800个基点左右，缩小到600个基点左右。但由于两地利率仍有较大差异，企业存在利用两地汇率、利率差异进行套利的空间。当然，随着外汇局加强对贸易企业和银行的管理，套利的难度和成本加大了，这有助于缓解人民币升值压力。如果我国适当加大汇率波动幅度，加大套汇的风险性，降低其风险收益，那么人民币升值压力将逐步减少。

内地与香港即期汇率差异已从800个基点左右，缩小到600个基点左右。但由于两地利率仍有较大差异，企业存在利用两地汇率、利率差异进行套利的空间。当然，随着外汇局加强对贸易企业和银行的管理，套利的难度和成本加大了，这有助于缓解人民币升值压力。(记者任晓)