货币政策应打“稳”字牌

苏赢 

近期，全球央行量化宽松动作频频。不过，中国央行仍然通过公开市场操作来调整市场流动性，货币政策并无明显放松的迹象。

一方面，全球流动性泛滥，资本流入加大了我国通胀压力。另一方面，我国经济复苏动力不足，金融风险有待集体释放。笔者认为，这些因素加大了我国货币政策的调控难度，因此，总的来说，货币政策仍应打“稳”字牌，可继续通过公开市场操作的手段来视情况调整市场流动性。目前，我国货币政策的调整主要受制于三方面因素。

首先，债券市场监管风暴将限制地方融资平台扩张，这将影响基础设施投资的融资，带来经济增长下行的风险。基础设施投资保持高速增长是今年稳增长的重要力量，而城投债又是地方政府基础设施的重要资金来源。这是造成我国货币政策调控难度加大的其中一大因素。

其次，我国货币政策还受到物价的制约。虽然我国当前物价水平仍在可控范围之内，但年底物价或进入新一轮的上涨空间，明年的物价会是一个比较令人担忧的问题，再次加码宽松只会导致明年更被动。此外，从控房价的角度来看，货币政策仍然受到房地产泡沫的制约。由于房地产的投机需求较大，降低基准利率无疑将刺激房价进一步上升的预期。

最后，货币政策还受到PPI通缩的制约。在近1年的时间里，PPI通缩充分反映了产能过剩的严重性，供给和需求的错配需要政策的稳定以倒逼落后产能的淘汰。

因此，以上三点因素使得今年的货币政策从整体来看，应该是“稳”字当头；从策略上来看，应该是对冲型策略，当外部流动性较松时，通过公开市场正回购回笼资金，当外部情况恶化时，则通过逆回购释放资金；从利率和准备金率政策上来看，并不具备再次宽松的基础。