美元摇摆前行 人民币“晴间多云”

恒泰大通关威

即使错过了“愚人节”，美国非农就业报告也不忘狠狠地“戏弄”投资者一把。从增长23.6万人减少到8.8万人，相差的不仅是十几万的就业人口，更多的是人们的想象力。或许“非农”数据的难以捉摸，令其少了几分平庸，多了几分神秘。但由此带来的风险却未有几人想见。更不幸的是，未来一段时间，我们仍不得不面对这样的情形，以及一个颇为震荡的汇市。

我们认为，美国3月非农就业数据公布前后，汇市所呈现出的跌宕起伏，恰恰是2013年整体行情的一个缩影。而这样的判断基于两方面因素的考虑：其一，未来美国经济表现将强于全球其他地区，但不意味着前者的复苏将一片坦途；其二，欧洲主权债务危机呈周期性发作，而2013年不是危机的终年。当然二者都不是什么新鲜的话题，不过这并不妨碍我们从中发现一些值得探究的问题。

美国经济摇摆前行

美国3月非农就业报告令人大跌眼镜，8.8万人的增幅打碎了市场先前的美好愿望，与2月份的增长23.6万人形成了鲜明的反差。尽管3月失业率下降了0.1个百分点，至2008年12月以来最低。但参与率的进一步滑落，让仅有的利好化为乌有。自3月1日财政自动减支机制启动以来，人们一直担心其会对美国经济形成拖累，而非农就业人数增幅的大幅滑坡，让这样的担心很快得到了应验。

但是，在此需要提醒的是，就业市场不稳定的表现，很可能掩盖了美国经济复苏已获得的成果。一方面，美国房地产市场已从谷底逐渐恢复，如1月S&P/CS20座大城市房价指数年率实现2006年6月以来的最大涨幅；另一方面，值得称赞的是消费市场。即便在全球金融危机爆发后最灰暗的时刻，美国消费市场依然竭力传递着“正能量”。数据显示，该国今年2月个人消费支出月率增长创下5个月以来最大增幅，继续为经济复苏提供有力的推动。基于上述情况，我们坚持认为美国经济表现优于其他发达国家，进而将长期提振美元市场人气。

当然，回到美国就业市场。时好时坏的就业数据，更为直接的影响着市场对于美联储宽松货币政策的预期。由于美联储官员一直将就业视为调整货币政策的重要参考指标，如同2月利好的结果，提升了收紧货币政策的预期，近期就业市场遭遇的挫折也很容易成为美联储坚持量化宽松政策的依据。同时，鉴于美联储内部“鹰鸽”两派较为接近的势力，任何官员政策思路的变化，都会导致货币政策天平的倾斜，从而扭转美元的走向。因此，短时间来看，美元走势将更多体现震荡的特征。

欧债危机周期性发作

而在大西洋的另一端，欧洲央行承认看淡欧元区未来经济。但经济复苏已不再是首要问题，这并非不重要，而是如何摆脱当前的欧债危机才是欧洲的当务之急。自欧洲爆发债务危机以来，从希腊到“欧猪五国”，再到如今的塞浦路斯，“危机-协商-救助-再危机”的模式从未发生改变。

在此有两点值得注意，首先，根据过往的经验，从短期的角度来看，经济学家们热衷的欧元生存之争并非投资者关注的焦点，相比之下，他们更加在意新一轮救助是否能够得以落实，这也是欧元能否展开阶段性反弹的基础。其次，塞浦路斯的经历提醒市场，欧债危机正在进入危险的未知领域。如向储户征税的提案，尽管被最终否决，但其产生的后果却不会随之消失。一旦其他边缘国家状况不佳，投资者便会很自然地联想到所谓的“塞浦路斯模板”，因此“OTM”推出以来欧元区久违的轻松氛围已被损害。这无疑也会加剧市场的风险厌恶情绪。由此两点可知，在可预见的未来，欧债危机周期性的发作将会令欧元、美元呈现震荡格局。

人民币方面。我们认为，人民币升值的趋势短期内不会改变。但鉴于美元因素、中国经济需求，以及日央行激进的货币宽松政策，中国有必要重新审视当前的汇率水平。近期中国央行官员也多次表态人民币已经接近均衡汇率，因此人民币未来升值的空间可能有限。