回调属正常美元仍向好 人民币继续高位徘徊

中信银行胡明

近期，在多重风险因素集中兑现之后，美元指数出现明显回调走势，非美货币则随之展开反弹。不过，总体而言，美元指数调整幅度仍属正常范围。

前期支撑美元上涨的主要力量来源于美国经济复苏。由于美国经济数据持续超预期，市场对于美联储退出宽松政策的预期逐渐增强，而美国经济的实际走好同样带动美元上涨。不过，最新公布的3月美国就业数据大幅差于预期致使市场对于美联储退出宽松政策的预期有所弱化。数据显示，3月新增非农就业8.8万，创下了9个月新低。此外，虽然失业率再度下降至7.6%，创下2008年12月以来新低，但完全是就业参与率的下降所致。

不过，市场反应可能过度了。一方面，3月非农数据并没有市场反应的那么糟糕。首先，就业报告将今年1月和2月的非农就业数据总计上修了6.1万，这通常只有在经济扩张期才会出现。其次，3月数据的不如预期存在天气以及财政拖累因素的影响，趋势性特征不明显。最后，衡量工资和薪酬的指标仍处于历史高位，未来消费支出仍将获得支撑。

另一方面，从中期角度来看，经过5年的去杠杆化，美国实体经济已经逐步恢复到一个很好的再起飞平台上。企业充足的现金、较为稳定的通胀水平、页岩油气为代表的实质性技术革命、更加健康的金融体系，这些都会促使私人投资与消费推动下的高速增长迟早到来。这意味着退出宽松是必然的，只是时间的问题，虽然目前的状态还属于“分歧”，但无论如何比过去几个月要更有利于美元，宽松政策的边际拐点已经度过。

当然，欧洲央行与英国央行的货币政策决议也对美元指数回调起到了推波助澜作用。在上周，两大央行并没有因为有所恶化的债务危机和持续低迷的经济环境而重新加码宽松政策，均保持了现有货币政策不变，这在一定程度上刺激了市场风险情绪。

不过，从近期上诉两大央行官员表态来看，宽松倾向还是有所显露。虽然欧洲央行没有任何政策推出，但行长德拉吉表示，只要有必要，货币政策就会保持宽松，对于未来，欧洲央行将评估数据，准备采取行动，这似乎是欧洲央行在向市场暗示必要时会降息。而对于英国央行而言，等候任央行行长卡尼上台后，改变货币政策管理目标并进一步宽松以刺激经济成为高概率事件。所以，中期而言，两大央行加码宽松的可能性非常大。

而对于美元指数近期变化，人民币汇率仍没有太多反应，继续在6.20的高位徘徊。其实，今年以来，人民币汇率完全打破了以往与美元指数高度相关性，持续呈现出独立升值态势。简单来说，中国相对强劲的经济数据以及相对偏紧的货币政策预期都增强了人民币资产的吸引力。虽然我们从全年的角度仍看涨人民币汇率，但认为人民币汇率也存在阶段性贬值的压力。一方面，我国经济弱势复苏特征明显，投资、进出口方面仍面临一定风险；另一方面，如果美国经济持续向好，美元将受益于增长型货币特性，资金部分回流美国现象可能会出现。