今年新增外汇占款将超2万亿 央票重启概率大

新华08网北京3月6日电(经济分析师王朝阳、马蓉)中国人民银行5日公布的数据显示，1月新增外汇占款高达6836.59亿元，不仅创出历史新高，也超过2012年全年(4946.47亿元)规模。考虑到目前境外市场人民币仍呈贬值预期，我们认为，短期资本流入超常增长不会持续，全年新增外汇占款规模预计在2万亿以上，为此，央行将加大公开市场资金回笼力度，央票时隔1年多重启的可能性正在提高。

 1月外汇占款超常增长主要有两个原因：一是自去年3月中旬一直持续的境外人民币贬值预期，从去年年底开始明显收窄，并在1月份出现了短暂的升值预期；二是季节性因素所致。考察2008年1月的次高点(6540亿元)，我们发现，两年春节非常接近，2008年春节是2月7号，比今年只差3天。中国人民银行行长周小川3月6日也表示，影响外汇占款的因素非常多，不能仅凭单月数据就得出结论，要有更长的时间来观察。

 我们认为，1月份外汇占款超常增长不会持续，主要是因为目前境外市场仍存在对人民币微弱的贬值预期，而2008年金融危机暴发前，中国每年三、四万外汇占款增量都是在人民币有较高升值预期(6%以上)的情况下出现的。从汇率均衡主要评价指标看，中国经济项目顺差与GDP之比不到3%，人民币没有以往的升值压力。因此，人民币短期内不会再现大幅升值预期。央行副行长易纲3月6日在今年中国"两会"间隙也表示，人民币汇率离均衡点已经非常接近，今年人民币汇率将在均衡更有弹性的方向上保持稳定。

  据此，我们判断，今年中国跨境资金流入增加将导致新增外汇占款的量级超过2万亿。正常月份的外汇占款规模将更接近双顺差规模，预计在1500-2000亿。

图1：2007以来美元指数和人民币升值预期 

图2、2007年以来全社会外汇占款增长示意图

相关分析人士同时指出，短期资本流入推升人民币的即期汇率，但离岸市场存在人民币贬值预期，这与过去经验相悖，显示人民币汇率决定机制发生变化。人民币结构性的升值压力消退，远期汇率更多受利率平价关系影响。推动当前资本流入的主要是短期因素，外汇占款大幅增长难以持续，央行通过较大力度的紧缩政策进行对冲的可能性不大。

2012年，中国央行两次下调存款准备金率释放资金8000多亿，当年新增外汇占款4947亿，公开市场净投放资金1.44万亿。而今年在适当下调货币供应增速目标的情况，预计流动性宽松程度与去年基本相当。

按照前面的判断，今年仅新增外汇占款规模至少就会达到2万亿以上，加之今年4-9月将有规模近万亿的央票到期(超过去年2000多亿)。因此，如无意外，今年央行无需进行存准下调的操作，而平滑资金的公开市场操作也会由逆回购转为正回购为主，央行将加大在公开市场的回笼力度。事实上，今年前两个月央行已经在公开市场上回笼资金5530亿。

图今年4-9月央票大量到期(单位：亿元)

图：今年以来公开市场操作情况(单位：亿元)

由于近期没有到期资金需要对冲，央行已暂停2次公开市场操作(这也表明外汇占款的超常增长并未延续)，不过，4月后伴随央票的大量到期，央行将持续进行正回购操作；考虑到明年以后央票存量规模(1240亿)很低，今年重启央票发行恐为大概率事件，但这更主要取决于外汇占款增量规模。而央行上调存准还不会发生在今年。

中国央行副行长易纲6日表示，央行会采取对冲，或用回购、或用央票收回过多的流动性，以保证物价的稳定。(完)